纺织服装：未见明显起色,预期14年继续筑底

    投资建议

    从最新公布的年报、一季报数据来看,纺织服装行业基本面仍未见改善。

    我们预计,宏观经济持续低迷、政府防腐力度继续深化等多重因素将持续影响行业复苏进程,寻找“转型+改革”类企业将是今年重要的投资主线。

    经过深入分析和筛选,我们分析认为,今年最有投资价值的两条主线为国企改革主线、迪士尼主线,对应相关标的为申达股份、龙头股份、美盛文化,整体维持对行业“推荐”的投资评级。

    要点

    行业未见明显起色,预期14年继续筑底:纵观整个纺织服装板块,品牌服装2013年收入整体同比基本持平,净利润仍处于下降通道,虽然2014Q1净利润整体出现双位数增长,但个股表现分化严重,既有净利润增速高达1607%的海澜之家,亦有大量公司出现净利润拦腰减半的情况;纺织制造2013年收入端同样平稳,但受益于内外棉价差缩窄、国外需求好转等因素,净利润出现爆发式的恢复性增长,但2014Q1却出现收入、净利润双下降,难言行业已经见底。考虑到2013年行业整体仍处于底部徘徊,2014Q1亦未见明显起色,我们判断行业2014年将持续筑底,拐点判断需关注14年秋冬订货会数据情况。

    男装、女装仍处于下行通道,家纺率先企稳:剔除收入规模较大、增速较快的海澜之家2013年借壳上市,以及雅戈尔地产业务进入结算爆发期两项因素的影响,男装子行业表现依然平淡,主业增速十分缓慢。

    同样,女装子领域2013年及2014Q1净利润均出现显著下滑,预计女装子行业今年将继续处于下行通道。家纺子领域表现较好,收入、净利润均开始复苏企稳,预计今年将持续弱改善,有望率先全行业走出低谷。休闲子领域2014Q1净利润跌幅收窄,后续关注终端销售情况。

    棉纺涌现爆发式增长,纺织行业盈利能力得到改善:受益于内外棉价差缩窄、国外需求好转、内部效能不断提升、往年基数较低等因素的影响,棉纺子领域2013年在收入弱改善的背景下,实现净利润爆发式的恢复性增长,2013年净利润整体增长45.2%。虽然毛纺子行业收入继续于下降通道徘徊,但净亏损显著减少,景气度正在恢复,今年全年有望实现盈利。丝绸、辅料、印染等细分行业则表现较为平稳。

    紧抓“两条主线”,维持“推荐”评级:在经济增速放缓的背景下,战略转型的必要性已成为共识,国企改革势在必行。纺织服装行业属于竞争性行业,将受益国企改革带来的效率提升和估值水平提高,相关推荐标的为申达股份、龙头股份。上海迪士尼乐园预计2015年下半年开业,将带动服饰、饰品、玩具等衍生产品的消费,拉动相关投资标的的上涨行情,相关推荐标的为美盛文化。

    风险提示:国内经济持续低迷影响终端消费,国外需求复苏低于预期。（长城证券）