食品饮料：高盈利杠杆推动革命

    伊利稳健增长无忧,关注超跌之后的机会。食品饮料行业(-0.7%)跑输沪深300指数(0.4%),有投资者质疑常温奶的成长性,伊利大跌导致乳制品板块(-2.8%)领跌。我们认为这些质疑其实是将长期问题短期化,忽略行业环境变化过程中伊利自身的调整能力,我们认可伊利在新品推广、奶源控制、渠道管控等方面的能力,预计未来公司在低温酸奶、常温酸奶、进口奶OEM等领域也有望占据较高的市场份额。2H14-2015年业绩应该客观看待,维持4Q13和1Q14的高增长不现实,但保持15-20%的稳健增长问题不大。我们认为投资者没必要在这个位置抛弃伊利,当前估值不贵,下跌空间不大,长期成长逻辑未变,短期股价虽难有表现,但管理层股票解禁之后,公司反而可能又会迎来新的买点。

    2Q14业绩预测跟踪:基于我们的估计与测算,我们汇总重点跟踪食品饮料公司2Q14净利增长初步预期如下:白酒重点公司中,2Q14净利增速由高至低分别为:顺鑫农业(211%)、青青稞酒(5%)、张裕A(0%)、洋河股份(-10%)、贵州茅台(-16%)、泸州老窖(-22%)、山西汾酒(-28%)、五粮液(-46%)。其余重点公司中,2Q14净利增速由高至低分别为:南方食品(458%)、双汇发展(32%)、海天味业(23%)、中炬高新(20%)、大北农(10%)、安琪酵母(0%)、伊利股份(-11%,扣非后47%)、贝因美(-18%)、青岛啤酒(-25%,扣非后15%)。

    最新投资组合:大北农(40%)、南方食品(20%)、海天味业(20%)、伊利股份(10%)、双汇发展(10%)。6月第一周猪价回落后回升,符合我们此前判断,即考虑1-4月大猪出栏速度快,估计5月份的猪价回调幅度有限且时间不会太长。随着公司控制费用推动费用增速加速下降,大北农2H14净利爆发式增长概率显著提升。高盈利杠杆将有利于推动市场重新认知猪饲料行业商业模式的革命,和大北农平台的领先优势。南方食品2014、2015年处于利润爆发期,预计增发事项完成于4Q14,公司动力有保障。海天味业是大众品中长期最优标的,优点包括其超强管理体系、调味品在食品子行业中景气度最高;受14年销售乏力和调仓压力影响,伊利近期股价回落明显,但中国乳品需求升级将持续,管理层激励也保证公司有动力释放利润,2H14原奶价格上涨压力将减轻;近期猪价快速上升打击了双汇股价,但我们判断,2014年双汇发展库存肉足够支持保证肉制品利润率,往后,与史密斯菲尔德的合作有利于稳定猪肉成本。

    风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期;重大食品安全事件。（平安证券）