钢铁行业：需求增长逐年化解过剩产能

    板材供给充分调整:2014年是钢铁产能的中周期拐点,分产品品种来看,板材产能调整最为充分。钢铁行业中参与者主要由民营钢铁企业和国营钢铁公司构成。09年四万亿之后,由于与投资契合的螺纹钢等产品盈利远远高于板材类产品,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。众所周知近年来板材产线只有湛江和防城港两个项目。其中湛江需要等到2016年才能达产,防城港建设更是遥遥无期。板材市场的产能消化已经经过了4年时间,至今年为止,钢铁行业板材产能周期已经逐步显示曙光。从最直观的表现来看,二季度热轧卷板价格表现坚挺,不仅不跌,价格反而略有上涨。而同期铁矿石、焦炭价格大幅下跌,行业盈利空间大幅扩张。而由于板材线拥有较高的技术壁垒和投资规模,不受批文节制的民营钢铁企业也无法短期新上产能,产能周期向上的中周期可以保持较长时间;

    需求增长逐年化解过剩产能:产量是需求情况的最直观反映,我们发现2010-2013年热轧板产量历年增速均明显高于产能增速,越来越多的闲置产能正持续地被重新利用起来,行业边际加工费逐年上升,盈利能力持续改善。我们测算2009年至2013年热轧板产能利用率提升幅度高达16%;

    需求PK 供给:热轧板下游需求主要对应建筑、机械、汽车、家电、能源、造船,绝大部分与地产销售&投资、基建投资、工业投资相关,投资型经济增速回落趋势难以逆转。投资占国内经济比重大,出于对经济增长对政府重要性的考虑,我们认为在中短期内板材下游领域仍可获得低速正增长。由于明年已无热轧产能投放,需求增长将完全转化为产能利用率的提升,热轧盈利有望进一步好转;

    存货周期催化订单复苏:今年2季度钢铁产业链经历持续去库,目前热轧板卷社会库存实际上已跌破2012年底剧烈去库时的低点, 库存水平已降至极限位置。由于存货已无法再提供2季度时的供应量,这部分供应量将转由钢厂生产提供,从而带来钢厂订单增量,成为短期行业盈利进一步上升的催化剂;

    建议配置板材类钢厂:驱动钢铁行业基本面改善的中长期因素产能周期已经出现,国营板材钢厂平均盈利水平将上台阶,市场对钢铁冶炼资产盈利能力的认识将得到更新,钢铁股估值不应仍维持在过去产能严重过剩情况下的水平。由于板材行业经历了更为彻底的供给调整,且估值相对更低,我们继续推荐板材类钢厂如宝钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、首钢股份等。关于钢铁行业中周期投资逻辑的详细论述可参阅我们6月23日发布的中期策略报告《胶着前行》。（齐鲁证券）