沧州大化(600230)一季度业绩符合预期 TDI高景气仍将

公司业绩展望充满光明。在2017年一季度，TDI市场呈现一片繁荣景象。受国产装置检修完成与下游市场复工的双向推动，总体市场需求呈现出强劲的增长趋势。在这个期间，公司主营产品TDI的销售价格区间在26,500元/吨至31,000元/吨之间，创造了相当可观的利润。公司的生产运行平稳，TDI装置几乎处于满负荷运行状态，主营产品的产销也保持平衡，预示着2017年的业绩将继续保持增长态势。

在雄安新区的建设红利下，公司的前景更为看好。公司主营产品TDI在海绵、胶粘剂等产品的生产中有着广泛应用，最大的终端应用为沙发、床垫等软体家具。由于公司产品销售主要面向北方市场，占比高达55%，因此将受益于雄安新区的人口汇聚所带来的新增装修消费。

当前，TDI行业正处于一个向上的拐点。在供给方面，万华化学的30万吨及Sadara的20万吨产能预计将在2018年上半年投入运营。根据过去的经验，新装置的开工并不稳定，需要长时间的调试，因此预测在2018年下半年才能批量供货。在四至五月，如韩国韩华、上海巴斯夫、烟台巨力等TDI生产企业都计划进行检修，而目前市场和下游库存都处于较低水平，供给趋紧。在需求方面，四至五月份是TDI的传统旺季，预计下游消费会有所提升。综合供需因素，我们认为TDI的价格有望恢复性上涨，行业的高景气将持续。

基于以上分析，我们维持对公司“买入”的评级。在TDI供需改善、景气回升的背景下，公司将显著受益。我们预测公司在2017-2019年的EPS分别为4.73元、5.06元、5.12元，目前的动态估值为5.8X。

我们也需要警惕一些潜在的风险。首先是产品价格波动的风险，这是任何行业都无法避免的因素。安全和环保风险也是我们必须要重视的。希望投资者在享受行业红利的也能充分考虑到这些风险因素。公司业绩持续增长，前景广阔，值得投资者深入研究和关注。