2月18日强推股：五粮液变革成果显着 开启经营正循环

　　五粮液

　　锐意变革成果显着，开启经营正循环

　　浓香白酒龙头，业绩稳健增长。公司底蕴深厚，多次在国际博览会中获奖。发展历程曲折，积极变革创新成就龙头地位。90年代以OEM+买断经营模式快速扩张，成为白酒龙头。2006-2012年，大商模式弊端显露，公司在治理积弊中承压发展，行业地位被茅台超越。2013-2016年，进入深度调整期。2017年起，“二次创业”重新起航，在产品体系、品牌营销、渠道治理等方面全面改革。改革成效显着，2017年起营收利润加速成长，高端产品对营收贡献度持续提升。

　　高端白酒扩容确定，存量竞争聚焦价格。居民收入增长助推消费升级，商务消费和个人消费是需求主体，白酒扩容具有稳固需求基础。但是行业呈现挤压式增长，市场份额向高端白酒集中，结构性繁荣仍将持续。高端白酒重在价格竞争，茅台向上打开价格空间，五粮液提价扩容空间充足。从香型上看，浓香型白酒占据半壁江山，拥有稳定的消费人群，五粮液在浓香市场份额优势明显。

　　改革成果显着，经营正循环开启。产品上，公司采取主品牌“1+3”，系列酒“4+4”产品策略，八代普五千元价格带大单品地位稳固，经典五粮液布局2000+价位带，完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺，产品结构提升值得期待。渠道上，渠道改革聚焦数字化、精细化和扁平化，终端网点建设，推动渠道下沉，提升营销团队专业程度，经销商结构优化，数字化赋能渠道掌控力提升。品牌上，深挖品牌文化，创新宣传方式，品牌价值实现跨越式提升。

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　　产品结构优化，经营效率提升，业绩估值有望双升。产品矩阵优化，普五+经典五粮液，双支柱产品结构贡献业绩。前期渠道问题经过治理得到改善，包袱放下后经营正循环开启。长期来看，坚守高端市场，当前茅台-五粮液估值比约为1.82，差距有望缩小，2021年估值压制，边际改善可期。

　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧

　　金地集团

　　销售稳健、毛利率反弹，竞争格局改善或将对公司估值修复形成内外双向支撑

　　疫情下21年业绩放缓至个位数负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑；销售增长稳健，排名上升，看好后续竞争格局改善下的市占率提升；拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障；自21年中报以来，表内回款增速持续高于全口径销售额增速(5年来首次)；

　　财务方面来看，公司财务稳健、融资优势显着且相对估值优势突出，三道红线继续维持绿档水平，亦具备高质量周转基因，是内生造血能力与增长兼具的龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价18.4元/股(对应2022PE=8X)。

　　(1)疫情下21年业绩放缓至小幅负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑。快报公告显示公司21年营收/营业利润/归母净利分别为992亿/161亿/95亿，同比分别+18.2%/-21.1%/-9.0%，业绩略低于市场预期。快报披露公司2021年营业收入同比有所增长，毛利率较上半年有所恢复，但受市场下行及年内疫情影响，公司2021年的项目结算规模和结算毛利率不及预期，使得归属于上市公司股东的净利润同比下降9.0%。展望未来，认为公司毛利率或已触底，竞争格局或更利好优质绿档房企，这些将对公司形成内外双向支撑。

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　　(2)销售增长稳健，排名有所上升，为后续扩张提供保障。公司21年全口径销售面积/金额分别为1377万方/2867亿元，同比分别+15.3%/+18.2%，超额完成全年2800亿销售目标，对应销售均价约2.08万元/平方米，较20年+2.5%。据克而瑞数据显示，公司21年全口径销售额位列行业第十一，较20年前进两名。

　　(3)拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障。公司前三季度累计新增全口径计容建面/总地价分别为1492万平/1135亿元，对应楼面均价0.76万元/平，从投资力度(拿地额/销售额)来看，1-9月累计约为49%(根据第三批次土拍情况推断，公司全年拿地强度或较前三季度有所下滑)，纵向比较较往年略有放缓但横向比较仍相对积极。公司17年以来持续积极扩张(拿地额/销售额>50%)，今年两集中供地背景下，上半年土拍市场局部过热，公司适当收敛公开市场拿地力度，同时加强非公开市场拿地力度，侧重拿地质量。综合来看，前三季度地价房价比(楼面均价/销售均价)约为35%，为近三年低位，延续19年以来拿地性价比较高特点，利润率有所保障。且三道红线继续保持绿档水平，为后续扩张提供保障。

　　投资建议：疫情下21年业绩放缓至个位数负增长，略低于市场预期，毛利率或筑底有望对后续业绩回升提供支撑；销售增长稳健，排名有所上升，看好后续竞争格局改善下的市占率提升；拿地力度略有下降但仍显积极，强调拿地质量，利润率有所保障；自21年中报以来，表内回款增速持续高于全口径销售额增速(5年来首次)；财务方面来看，公司财务稳健、融资优势显着且相对估值优势突出，三道红线继续维持绿档水平，亦具备高质量周转基因，是内生造血能力与增长兼具的龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价18.4元/股(对应2022PE=8X)。

　　风险提示：销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期等。

　　（来源： 同花顺金融研究中心）

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