航空刹车产业龙头 北摩高科军民协同发展进入业绩快车道

　　【()、】：航空刹车产业龙头 军民协同发展进入业绩快车道

　　投资要点

　　主营航空刹车、起落架等业务，近三年收入、利润复合增速44%、45%公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商，以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础，逐步向起落架着陆全系统延伸，在飞机制动领域核心地位不断凸显，从零部件供应商向系统集成商逐步发展；盈利能力强、增速稳健：主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务，2021H1 收入占比分别为43%、48%、7%，其中刹车产品近三年收入复合增速32%，归母净利润复合增速35%，长期保持超70%高毛利率，公司盈利能力强核心优势突出。

　　军品刹车：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商，刹车产品受益于新机列装同步稳健增长；刹车产品属于耗材，产品需求随实战演练频率提升加速存量替换，考虑到新增机型同步列装需求，预计2021-2025 年年均28 亿需求，复合增速23%；公司产品长期供货下游主战型号，市占率稳定，高研发实力不断保证新型号跟研开拓。

　　民品刹车：切入航司长期供货名录，打开发展天花板公司于2020.12 收购蓝太航空67%股权，凭借多项PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场，并于2022.1 与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，正式打开民航供货市场，预计2021-2025 年均市场需求超10 亿，复合增速15%。

　　起落架通过CNAS 认可，向产业链下游集成商延伸转变起落架：公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力的集成优势，通过CNAS认可进一步凸显综合技术实力，通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展，考虑军用飞机未来新增+列装需求，预计起落架收入超下游整机增速上涨。

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　　盈利预测及估值：预计2021-2023 年净利润4.4、6.7、9.2 亿，增速分别为40%、51%、37%，复合增速为43%，PE51、34、25 倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：营业收入确认不及时的风险；民品市场开拓不及预期的风险；军品列装不及预期的风险。

　　【()、】：塔筒龙头产能快速扩张 风场叶片贡献新增长

　　报告摘要：

　　双碳目标提升风电 装机中枢，海风创造增量，行业门槛抬升，竞争格局改善。双碳目标提升国内风电装机中枢，预计十四五期间国内风电年均新增装机规模50GW+，较十三五期间提升70%+。海上风电要求基础支撑用量大幅提升，每GW 用量约为陆风的3 倍以上，海风高速发展创造需求增量。大型化考验企业工艺技术，风光大基地建设考核厂商交付能力，海风基础重量大幅攀升要求具备港口码头资源。行业门槛大幅提升，市场竞争格局从红海市场逐步改善，集中度有望稳步提升。公司作为码头资源优异的塔筒龙头，有望受益行业格局变迁。

　　产品质量优异，盈利空间稳定，市场拓展能力强。公司的塔筒管桩焊接工艺和防腐工艺处于行业领先水平。塔筒与主机通常分开招标，塔筒采用成本加成模式，价格向下游传导顺畅，盈利空间稳定。钢价大幅上涨概率较小，原材料价格敞口风险损失降低。产线优化工艺改进，轻资产实现基地产能扩张，规模效益明显，有望逐步降低。

　　加速产能布局，深水良港凸显优势。目前塔筒产能合计100 万吨，产能规模领先，扩张蓬莱基地，产能峰值届时将提升至130 万吨，后续有望布局广东等其他海工基地，进一步巩固公司竞争地位。公司在蓬莱大金港已建成10 万吨级专用泊位2 个和3.5 万吨泊位1 个，另外已新建2 个10 万吨专用泊位。大金港资源禀赋突出，国内领先风电深水良港，运输成本优势明显，稳步推进“两海战略”。

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　　大力发展风场、叶片，打造第二、第三增长曲线。风场资源储备丰富，风电场建设运营提振公司毛利水平，贡献稳定的收入利润增量。风机大型化改善叶片格局，公司适时切入，塔筒、叶片和风场协同发展。叶片和风场打造新的增长曲线。

　　盈利预测：海风高速发展创造塔筒增量，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.31/ 8.99/ 12.48 亿元。当前股价对应PE 分别为39/28/ 20 倍。维持“买入”评级，上调目标价至58 元。

　　风险提示：海上风电发展不及预期，基地建设不及预期等

　　【()、】：能量饮料优质稀缺标的 全国化扩张步伐稳健

　　事件：

　　公司于2022 年2 月 15 日发布 2021 年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入69.78 亿元，同比增长40.72%；归母净利润为11.93 亿元，同比增长46.90%；归母扣非净利润10.84 亿元，同比增长34.71%。

　　点评：

　　动销良好、库存良性，Q4 维持高增长势头。Q4 公司实现营收14.18 亿元，同比增长55%；净利润1.96 亿元，同比增长81%，延续前三季度高增长势头。

　　成本压力相对可控，渠道仍有精细化空间。根据调研反馈，在2021 年白砂糖和PET 价格上涨的背景下，东鹏、红牛、乐虎等能量饮料厂商均未提价，今年公司毛利率或将受白砂糖价格上涨和PET 锁价效应减弱拖累。但考虑到公司的规模效应释放和渠道费用的管控能力，成本压力相对可控。渠道铺设方面，公司在下半年减缓了经销商和网点的开拓速度，精耕渠道，努力开发单位售点的销售潜力。同时公司将通过在弱势市场增加SKU 和投放广告等形式，因地制宜，提高单位售点的销量。

　　能量饮料赛道优质且功能性明显，行业保持量增红利。根据多方渠道调研，预计2021 年能量饮料行业增速为15%，其中华彬红牛销量有一定下滑，风味红牛有望实现150%的增长，乐虎和中沃体质能量则分别增长约10%和15%。多品牌共同培育市场，行业规模持续扩容。

　　坚持产品创新，产能布局持续优化。公司先后在能量饮料产品线推出了含气的“东鹏加気”、“东鹏0 糖、“她能SHE CAN”女性能量饮料等差异化产品，以满足消费者不同的需求。长沙、浙江生产基地规划在2021年落地，未来将承接全国化扩张下新区域市场的供货需求。

　　投资建议：考虑到公司全国化扩张趋势，预计公司2021-2023 年营业收入为69.78/90.00/110.70 亿元，归母净利润为11.93/15.11/19.93 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.98/3.78/4.98 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期。

　　（来源：同花顺金融研究中心）

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