长城汽车整体销量下滑 智能化转型开启全产业链盈利空间

　　长城汽车

　　2022年2月销量点评受博世ESP零部件短缺影响，2月产销承压

　　2月受博世ESP零部件短缺影响，整体销量同比下滑幅度较大。

　　1)整体情况博世为长城汽车主力车型ESP配置的独家供货商，受博世ESP零部件短缺影响，2月批发销量7.1万辆，同比-20.5%，受2月天数较短和春节影响，环比-36.7%。1-2月累计销量18.3万辆，同比-19.9%。

　　2)分车型哈弗品牌销量41994辆，同比-31.2%，环比-40.2%，其中神兽销量5009辆，环比-50.3%，上市三月累计销量2.2万辆；坦克300交付6468辆，同比+96.0%，环比-37.6%；欧拉品牌销量6261辆，同比-15.1%，环比-52.7%，其中好猫销量4066辆，同比+165.1%，环比-54.9%；WEY品牌销量4432辆，同比+103.1%，环比-13.1%，其中拿铁DHT销量2387辆，环比+52%；长城炮销量8512辆，同比+17.6%，环比-15.4%；海外市场2月销量6037辆，同比-38.3%，环比-52.7%。

　　2022年强势新车周期继续演绎，销量有望取得稳健增长。

　　展望未来，公司仍是新车周期领先者之一，“绿智潮玩”战略下新车布局强度仍在上行期，以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成，未来新车值得期待。2021年玛奇朵、拿铁、哈弗神兽等车型靠近年末上市、2022年3月摩卡DHT-PHEV和坦克500上市、金刚炮预售，都将为今年贡献较大增量。展望今年，坦克400/700/800等车型有望继续打开越野销量天花板，哈弗狗品类第二款重磅车型酷狗(XDOG)、WEY包涵“机甲”、“家用”、“商务”等风格在内8款车、欧拉芭蕾/闪电/朋克猫以及沙龙品牌2款车都预计将于今年上市，更多重磅个性化车型有望从更多细分市场获得全新销量空间。我们认为2022年公司整体销量与业绩仍有望取得稳健增长。

　　公司以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。

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　　1)从销量来看，公司已由过去的主流家用市场延伸至各高景气细分市场的挖掘，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

　　2)从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。

　　3)智能化时代下，数据与算法为竞争核心，以数据积累推动算法迭代，再以算法升级反哺数据(销量)规模，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

　　投资建议短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77、1.40、1.74元，对应A股PE39.52X、21.67X、17.47X，对应港股PE12.88X、7.06X、5.69X，维持“买入”评级。

　　风险提示1、缺芯影响持续恶化；2、行业价格战削弱企业盈利。

　　（来源同花顺金融研究中心）