千禾味业费用收缩带动盈利改善 公司业绩将显着得到好转

　　千禾味业

　　2021年报及2022一季报点评业绩不及预期，2022年业绩反转可期

　　维持“增持”评级。考虑到疫情导致需求持续疲软以及成本压力显着上行，下调公司2022-2024年EPS至0.40/0.51/0.64元，同比+43%/+29%/26%(前值预计2022-2023年EPS为0.43/0.56元)，维持目标价26.6元。

　　2022Q1业绩低于预期。2021Q4实现营收/净利润6/0.9亿元，同比+21%/+594%，2022Q1实现营收5/0.6亿元，同比+1%/+38%。2021年低价酱油渠道扩张驱动收入增长；2022Q1收入承压主因春节错位导致备货期错位以及疫情影响，经销商数量上看，到2022Q1末公司经销商较年初进一步新增108名至1899名，随着经销商与公司配合度提升，我们看好收入端呈现加速趋势。

　　费用收缩带动盈利能力改善。2021年毛利率同比-3.5pct，主因大豆等原材料价格上升以及低毛利产品放量的稀释作用；净利率为11.50%，同比-0.65pct，销售费用率同比+3.2pct，主因广告费用增加；

　　2022Q1毛利率同比-8.4pct，主因成本进一步上行+低价产品放量拖累；净利率同比+3.1pct，主要归功于广告费用的收缩。

　　展望2022全年渠道扩张+费用收缩，公司业绩有望显着好转基于经销商扩容推动渠道扩张以及渠道激励政策的优化，我们看好公司动销的持续好转，从而带动收入端的环比改善；在广告费用压缩+渠道共建费用减少带动下，我们判断公司业绩将显着得到好转。

　　风险提示大众消费持续疲软、渠道扩张不及预期等。

　　（来源同花顺金融研究中心）