把握互联教育娱乐 聚焦“新、特、优”

　　行业发展趋势文化传媒行业保持景气，估值归回中位。2014年一季报上市公司收入增速达到20%，净利润增长超过30%。2013年传媒行业上市公司发生多起并购，自2014年以来开始合并报表且大幅增厚业绩，包括浙报传媒、掌趣科技、蓝色光标、华策影视、省广股份等。若不考虑外延并表及投资收益等因素，内生发展带来的业绩增速逾20%的公司主要集中在互联网、视频、营销、教育等行业，具体包括:人民网、掌趣科技、蓝色光标、华策影视、中南传媒、百视通等。影视板块由于季节同比因素影响，同比大幅下降；动漫板块由于衍生品销售波动业绩保持平稳增长；传统板块受行业影响，同比放缓或下降。

　　传媒文化行业相对于A股静态市盈率溢价率约280%，回归历史中位。我们预测上半年行业收入同比增长约20%，净利润同比增长约25%，按细分行业预测，增长较快的子行业包括互联网娱乐与互联网教育等。根据我们的预测，2014年半年报净利润增速有望达到甚至超过30%的公司包括:掌趣科技、蓝色光标、华策影视、省广股份、人民网等。

　　行业驱动力文化消费需求升级，互联商业模式创新。2013年我国传媒产业总体规模达到8902.4亿元，同比增长16.2%，体现了良好的抗周期性。互联网科技与文化结合，进一步释放用户需求，截至2013年底，我国网民规模达6.18亿人，互联网普及率达到45.8%。在科技创新的背景下，优秀公司市场前景趋于分化。政策方面体制改革持续推进，产融结合步伐加速。

　　商业模式新媒体格局走向分化，创新模式打造护城坷。传媒“新、特、优”公司的成长价值和竞争优势将进一步凸现，重点关注以下三类商业模式的未来表现(1)用户引流，市场热点助力潜在受众持续向线上转移——人民网、中南传媒，创新性的商业模式有望提升公司价值；(2)横向延伸，以IP为核心打通变现渠道——奥飞动漫、掌趣科技；(3)垂直整合，终端入口+媒体运营。

　　子行业分析互联网教育与娱乐市场持续繁荣。2013年市场规模达839.7亿元，同比增长19.9%;互联网彩票销售额达到了420亿元，年复合增长率112.8%；2014年第一季度中国网络视频市场规模达到36.8亿元，同比增长接近60%；预计移动游戏2014年销售收入或将突破200亿元；动漫行业消费需求旺盛，品牌优势凸显;电视剧市场规模稳步增长，市场集中度有待提升；广告营销新媒体渠道放量增长，全球化布局加码。

　　风险因素市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险:制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险;制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性。

　　投资策略与重点公司推荐我们维持对2014全年策略的判断:传媒板块行情整体呈现前低后高状态。展望下半年，我们对行业保持乐观，但可选标的扩容，行情表现分化，有望从“小而美”过渡到“强者有望恒强”。我们认为，“新、特、优”公司战略配置机会己经显现，不仅能立足当下，更能面向未来。在创新与并购驱动行业景气，去伪存真行情走向分化下，我们坚持综合细分子行业环境+商业模式+战略匹配+财务增长+市值规模的配置理念，建议可以跨周期把握互联网教育和互联网娱乐主线。核心推荐组合(1)互联网教育的中南传媒；(2)互联网娱乐的人民网、奥飞动漫、掌趣科技等，看好互联网视频生态龙头以及公司治理较好的蓝色光标、华策影视，建议关注歌华有线。■