天风证券：首予华润医药买入评级 目标价4.99港元

　　天风证券发布研究报告称，首予华润医药（03320）“买入”评级，予2022年8倍PE，合理估值为313.7亿港元，对应目标价4.99港元。预测2021-23年营收为2296.93亿/2521.59亿/2758.67亿港元，归属于上市公司股东的净利润为36.27亿/39.21亿/41.59亿港元。公司作为国内领先的综合性医药龙头，积极顺应政策变化及市场结构调整趋势，不断变革。

　　天风证券主要观点如下

　　一体化业务布局发挥产业协同优势，子助力业绩稳定增长

　　华润医药集团成立于2007年，是国内领先的综合医药公司，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，有效形成产业协同。后疫情时代公司进一步加速变革步伐，各项业务发力，业绩快速恢复增长，2021H1，公司实现营业收入1149.6亿港元，同比增长28.1%，其中制药、医药分销、药品零售业务分部收益分别同比增长35.2%/27.2%/20.1%。2021年，公司旗下子公司江中药业(600750)、【()、】(000999)、华润双鹤(600062)陆续公告，进一步助力业绩增长的稳定性。

　　数字化转型成效初显，线上线下拓展CHC品类市场

　　公司聚焦CHC业务，持续推进数字化转型，借助电商平台积极拓展品类市场，2021H1，CHC业务实现收入94.1亿港元，同比增长53.3%，OTC八大品类及滋补保健品均实现同比增长，其中阿胶系列大幅增长103.1%，儿科OTC产品增长92.6%，感冒类及骨科OTC产品同比增速均超过60%。公司旗下子公司持续开发推出新产品，拓展品牌影响力，加快线上业务布局，有望助力制药业务快速增长。

　　外延并购补强短弱，抢占优质赛道先机

　　公司积极布局空白领域，不断孵化新的产业机会，拓展业务布局。自2016年起，公司陆续收购圣火药业、江中药业、澳诺制药、东营天东、湃肽生物、博雅生物(300294)等优质标的，加快在血液制品、心脑血管抗凝、生物医药、儿童补钙等空白领域的布局，进一步抢占优质赛道先机。借助公司先进的管理理念和经营能力，有望快速对收购实体进行资源整合，保持并提升集团盈利能力。

　　前瞻布局优质板块，打造分销业务第二增长曲线

　　面对后疫情时期及两票制、带量采购逐步常态化，公司积极建设以能力和服务为核心竞争力的平台型公司，以创新和资本为驱动，全面推进“医疗+医药数字化”，通过B2B在线平台“润药商城”，线上线下融合发展。公司前瞻布局医美、大器械等优质板块，有望打造分销业务第二增长曲线。

　　风险提示并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险；跨市场估值风险。