国泰君安：维持首钢资源增持评级 目标价升15%至3.12港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持首钢资源（00639）“增持”评级，上调2021-23年归母净利至20.8/21.4/21.7（原13.6/13.9/13.9）亿人民币，按行业平均结合30%的港股流动性折价，予2022年6xPE，目标价由2.72港元升至3.12港元。

　　事件公司发布2021年业绩盈喜，实现归母净利不少于24亿港元（+122%）。公司煤价21H2同比大幅上涨134%，业绩超预期。

　　国泰君安主要观点如下

　　四季度煤价大增，下半年业绩环比提升。

　　受益于公司炼焦煤灵活的调价模式，公司2021年Q1~Q4炼焦精煤销售均价分别为1270、1545、2250、3713元/吨，逐季环比提升，其中Q4较Q3环比增加1463元/吨（Q4煤价按照Q4销量等于前三季度平均销量计算）。

　　，受三季度煤炭生产受限及外购焦煤售价提升影响，预计公司2021下半年焦煤销售成本有所上升1）受山西6月底安全生产检查，公司金家庄（175万吨）、兴无（175万吨）煤矿停产至7月初，寨崖底（175万吨）停产至8月，Q3产量精焦煤销量为65万吨，环比下降21万吨，销售成本预计提升；2）公司会外购焦煤来进行炼焦精煤配洗，因焦煤市场持续高景气，公司外购煤成本也将大幅提升。该行判断下半年公司煤价和成本均增加，但售价增幅大于成本，公司业绩大增，H2实现归母净利为15.2亿元，较H1提升171%。

　　现金储备充裕，高分红，股息率达12%。

　　公司2021年中期股息每股8港仙，2017~2020年股利支付率维持在80%左右，2021全年有望维持高分红。若2021全年维持中期分红的60%分红率，那么2021年股息率为12%（2022.1.31日收盘价）。，上半年末公司现金及为20亿元，鉴于利率下行公司利息收入由2020H1的0.49亿下降到0.26亿。

　　焦煤价格触底回升，2022年需求有支撑。

　　据ind，柳林4号焦煤10、11、12、1（2022年）月的含税车板价，分别为4068、3105、2270、2652元/吨，焦煤价格在经历调整后已开启回升。鉴于宏观经济稳定发展，新老基建预计将持续发力，黑色系需求有望被拉动。

　　风险提示焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。