国盛证券:运动服装行业具备长期成长性 推荐国内龙头运动品牌商
国盛证券发布研究报告称,在产品为王、国牌崛起的消费大趋势下,国内龙头品牌商有望通过迭代优质产品提升品牌竞争力、带动估值上行,该行推荐核心推荐李宁(02331)、安踏体育(02020)、特步国际(01368),当前价对应2022年估值分别为36.1/29/25.6倍;制造商头部公司强化研发、生产、客户壁垒,凭借研发、载以产品助推运动鞋服行业下游发展,该行核心推荐申洲国际(02313),当前价对应2022年PE为29.7倍;关注华利集团(300979.SZ),当前价对应2022年PE为27.8倍;关注滔搏(06110),当前价对应2022年PE为17.4倍。
国盛证券主要观点如下:
渗透提升、运动风潮、政策支撑背景下,运动鞋服是具备成长性的优质赛道。
短期在疫情反复、基数差异、冬奥会等运动赛事催化等因素的影响下,该行预计2022年H1行业零售整体呈现波动增长态势。
中长期维度来看,国内运动市场(据安踏体育公告数据,2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%,未来预计保持双位数增长)仍优于国内服装行业整体、优于全球运动市场,在运动风潮兴盛、国家政策支持下行业具备长期成长性。
运动产业链利润分配:研发、品牌和营销壁垒使制造、品牌龙头共享价值红利。
运动鞋服产品专业属性强,产业链格局稳定同时竞争壁垒高,该行判断:1)产业链的价值重心仍在品牌商、并将进一步倾斜,国产品牌商有超越行业增速的机会。2)上游品牌商集中化加速,头部制造商壁垒得以深化。2)渠道商利润空间相对来说被压缩。
1、品牌商:国牌崛起成为明显趋势。
国内运动鞋服市场集中度高(据各品牌销售规模该行测算2020年CR5品牌市占率约53%,较2015年+5PCTs)并在持续上行,同时伴随着民族品牌意识崛起+国产品牌持续进步,后者存在份额提升的机会。
1)当下国产品牌份额加速上升,未来趋势预计延续。据公司公告,2021年安踏品牌流水增速超过25%,李宁品牌Q1-Q3流水增速分别为80%+/90%+/40%+,增长态势大幅超越国际品牌在中国市场的表现。
2)品类竞争要素明确并日渐激烈。产品端:品牌商加大科技研发,同时兼顾时尚设计,进而推动产品价格的提升,目前李宁/安踏分别推出超过2000/1000元的鞋品;营销端:龙头企业掌握核心赛事资源,合作偶像增加曝光。渠道端:由高速增长迈入高质增长,DTC渠道和电商渠道成为重要抓手。
2、制造商:格局向上集中,龙头壁垒强化。
产业环境改变,对供应链的稳定性、反应速度等提出更高的要求。短期:外部环境仍存不确定性,订单资源倾斜,头部稳定产能胜出,据公司公告,华利集团2021年业绩预计增长40%-55%,该行预计申洲国际2021/2022产量增速分别10%/20%左右。中长期:龙头对话,强者恒强,品牌商精简供应商队伍是行业性趋势,制造龙头持续受益、所占大客户份额有望提升。
风险提示:新冠疫情影响超预期;终端消费低迷风险;各公司门店扩张不及预期;新业务开展不顺利等。
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