新三板引入竞价交易制度

　　以此替代之前的协议转让制度

　　新三板改革措施终于落地。上周五，全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》等4份文件(下称“改革措施”)，对新三板交易机制、分层制度等方面进行完善。值得一提的是，改革措施除了降低创新层企业的利润门槛外，还在“盘中”引入竞价交易制度，以替代此前的协议转让制度。但分析指出，本轮改革措施对提升市场信息透明度有明显作用，但因阻碍流动性的主要因素——500万元的投资者进入门槛——没有降低，新交易机制的引入，对流动性的提升作用有限。

　　引入竞价交易机制

　　改革措施的主要亮点，在于取消了“盘中”协议转让制度，进而推出竞价交易制度。自此，新三板的交易方式为竞价交易与此前就有的做市转让两种。具体来看，从明年1月15日实施后，竞价交易机制下，基础层每天可撮合成交1次，而创新层每天可撮合成交5次，且申报的有效价格范围为前日收盘价的50%至200%。而在盘后交易方面，改革措施规定，在交易日的15点到15点半区间，可进行单笔不少于100万元或者10万股的协议转让交易。

　　股转系统负责人表示，协议转让方式存在定价不公允、缺乏价格竞争机制等问题。引入竞价机制有助于完善市场价格形成机制，也为持续改善流动性奠定基础。诺亚财富研究部相关人士则对新快报记者表示，这有助于发挥市场定价功能，提高市场交易效率。“企业需更加专注业务发展，以实际经营表现来推动估值水平。”

　　但这对改善流动性帮助并不大。“流动性是新当前的发展瓶颈，因企业和投资者都面临多样挑战，改革措施对流动性改善效果还有待观察。”上述诺亚财富研究部人士说。

　　“500万元的投资者门槛不变动，流动性障碍没法解除。”财经评论人兼专栏作者郭施亮对新快报记者表示，近年来居民财富大幅增长，但市场上具备准入门槛的投资者稀少，逾90%的投资者被挡在门外，这对解决流动性问题没有实质帮助。郭施亮认为，在循序渐进原则下，可逐步降低投资者进入门槛，如初期降低到50万元。

　　净利润门槛减半

　　除交易制度外，改革措施还对创新层企业的财务标准作出调整。具体来看，净利润门槛由此前的不少于2000万元调低至1000万元，加权平均净资产收益率也由10%调低至8%。但营业收入指标由此前的4000万元调高至6000万元。而此前就存在的“合格投资者人数不少于50人”条款给予前移，由维持标准变为了准入标准。

　　“这对企业的成长性和稳定性提出了更高要求。”上述诺亚财富研究部人士表示，考虑到新三板企业多处于发展初期、规模相对小、成本投入大等特点，创新层降低净利润门槛可纳入更多优质企业。而提高营收门槛，则是为保持层中企业稳定性，防止企业频繁进出考虑。，强调合格投资者的人数，则为了提升企业股权分散度，促进市场流动性。“这对处于发展早期阶段但经营稳定、成长潜力巨大且持续性好的企业更为有利。”

　　随着准入标准的完善，监管也提升了创新层的信披要求。比如，除了常规的年报和半年报以外，创新层企业还要披露季报和规定情况下的业绩快报与业绩预告(如净利润变动大于50%且超过500万元等情况)。“此举在于提升市场的信息透明度。”郭施亮认为，监管在给优质企业提供宽松进入条件时，也在把好企业质量关，为企业转板奠定基础。