新三板市场正经历二次创业

　　日前，全国股转系统副总经理兼新闻发言人隋强，在《新三板发展战略高层研讨会》上发表了重要演讲。隋强指出，现在新三板市场到了再次思考、再次出发、二次创业的关键阶段，是从以往量的成长变为质的提升的阶段。

　　分层只是起点

　　新三板依旧很年轻，创新还是其非常重要的经验和特色，新三板制度仍然是制度性创新，与现有的制度安排和传统交易所的上市公司监管机制的安排是不一样。

　　隋强谈到市场在发展，企业在成长，所以更重要的是能不能围绕中小微企业特性的发展需求，构建一种持续的融资机制，希望把它建设成一个能够服务中小微企业，能够以机构投资人为主市场的时候我们发现，你博弈的对象可能是市场所有的产品。

　　对于目前市场的流动性滞后，隋强谈到新三板是交易不足，对此要从交易的目的去思考问题，交易是为了有效引导投资、有效为资本退出提供支撑，二者缺一不可。

　　6月27日新三板正式实施了挂牌公司的分层管理，目前分为创新层和基础层，新鼎资本董事长张驰认为新三板的分层目前仅仅是一个开始，这仅仅是第一步，目前分为是创新层和基础层，953家创新层挂牌公司的平均股本为9894.82万股，平均总资产是7.14亿元，分别是全部挂牌公司均值的1.63倍和2.65倍，从经营业绩来看平均挂牌公司平均营业收入3.65亿元，分别是全市场平均水平的2.17倍、3.21倍，营收收入、净利润的增幅分别为36%和48.85%，比全市场的平均水平高出了18.68个和9.3个百分点，目前创新型挂牌公司的整体质量是全市场里面相当好的一个总体。

　　分层之后，市场给予分层太多的希望，然而希望越大，对新三板市场也就越看不清。

　　大众对新三板的态度也从积极肯定转而成为雾里看花，对市场下一步的走向多持冷眼旁观。

　　从业人士纷纷提出，希望下一步工作的重点推进差异化监管和服务。

　　一方面我们推动挂牌公司创新层挂牌公司进一步规范公司治理，切实加强信息披露发行融资和并购重组的监管，提升创新层挂牌公司整体规范化水平，那在这个基础上探索优先在创新层引入公募基金，落实储价发行和授权发行等制度；另一方面对于基础层挂牌公司加强服务和引导，引导基础层挂牌公司主动规范公司制度，优化基层挂牌公司的信息披露制度，优化基础层挂牌信息披露制度，加强基础层挂牌公司的基本业务规则的培训，提供有针对性的培育孵化融资对接并购服务等。

　　监管再次升级

　　在本次隋强演讲中，他提到了“新三板的法制建设”这会让监管再次升级，而围绕新三板法制建设来思考问题，一切又都迎刃而解。

　　进入2016年以来，新三板监管进入零容忍，而且监管力度不断升级。从最初的1月29日发布的“主办券商执业质量评价办法(试行)”。到4月29日《全国中小企业股份转让系统自律监管措施和纪律处分实施办法(试行)》。从要求“主办券商工作底稿的电子化存储”到各种窗口指导，提高挂牌门槛。

　　但是，监管的严格程度和力度，都只停留在规章制度层面，而上升到法律层面的案例虽然有，但仅是个案。

　　隋强首次提到《证券法》，并思考新三板需要什么样的法制。这意味着新三板市场再发展，需要法律层面的支撑，而且新三板的监管不会停留在规章制度上，还要再次上升到另一层面，就是法制层面。

　　违法是违反国家法律，违规是违反各种规章、规定，行为的性质不同，而且所受的处罚不同。新三板法制建设，也是新三板发展到一个阶段的必然产物。

　　对于新三板来说，法制建设不仅会明晰新三板的定位，还能解答现阶段市场参与者的疑惑。对于新三板企业来说，更是一种威慑力。从另一方面理解，上升到法制层面后，监管才能告一段落，众人期盼的政策红利才能到来。

　　私人定制更稳妥

　　隋强指出，证券市场依据《证券法》，它对企业如何利用资本市场有一套公允的制度安排，但是这个安排在实践中发现，它是针对成熟的企业设置的，不适用中小微企业，怎么办？

　　从隋强的讲话实录中可以看出，新三板的法制建设，既不想效仿国外的OTC市场，也不想在证券法中进行补丁。而是从新三板自身特点出发，专门针对中小微企业进行定制，从业人士指出新三板作为独立的市场，配套建立独立的法制建设将助推新三板市场的发展。

　　在现有的法制框架下，新三板市场与A股市场潜移默化地影响着投资者的预期，把A股创业板作为新三板对标的市场。从流动性、投资情况，融资规模等进行对比。而在隋强的眼中，必须将两者拉开，用他的话说，这是“路径依赖问题”。而且他还针对流动性问题含蓄地批评了交易所。

　　而从法制建设上看，针对中小微企业的小、弱、差特点时行重构，可以让新三板回到交易所的本质上来，这也是为什么含蓄点出沪深交易问题的所在。而隋强指出，交易所市场中强化交易所的融资功能，这个提法有所偏颇，只强调融资不强调投资。

　　在隋强眼中，交易的目的是有效引导投资、有效为资本退出提供支撑，这是一个问题的两个层面，缺一不可。

　　配套服务将陆续落实

　　对于新三板下一步发展，隋强表示，第一，将继续研究分层差异化制度安排；第二，为有效促进交易达成，除了改革现行的交易方式之外，私募基金试点做市商的前期工作已经完成，将于年内推出。

　　隋强指出，投资者门槛问题可以探讨，但坚持机构市场不变。

　　另外，QFII和RQFII参与政策或很快推出，公募基金入市还需考虑“如何落地”。

　　市场人士纷纷指出，目前分层方案中对监管内容较多，而对服务内容所谈甚少。如果只是监管，缺乏服务项目，对于行业而言也将陷入疲惫不堪。监管做好了服务自然跟上，监管跟不上只有服务是没有意义的。

　　隋强谈到中小微企业的特点小、弱、差，然而它也可能会带来高成长性，新三板市场是一个高度包容的市场，隋强谈到未来将围绕着市场分层差异化制度安排。

　　围绕着交易，如何有效地促进交易相关问题，除了改革现行的交易方式之外，年底之前将推出私募基金作为做市商。

　　在现在条件下大数据监管提供了一种可能性，从以人的监管方式转向以技术支撑的监管方式，将来将从两个角度实现全覆盖，中介机构类型全覆盖，所有的业务类型全覆盖，而这都将是在大数据监管条件下完成的，其中包含中间机构，包括律师、会计师，业务流程包括所有业务流程，将来的一个方向，正在推主办券商工作底稿的电子化存储。