搭上身家性命对赌 这些新三板公司面对的是万丈深渊

　　“山无棱天地合，才敢与君绝。”许下这样的诺言，或许这一幕只有在琼瑶剧中看得到。不过冷酷的资本市场中也喜欢许下“山盟海誓”——对赌。

　　与企业签订对赌协议，是投资机构为保障自身利益而采取的一种方式。企业为了顺利获得融资，签下对赌协议的不在少数。

　　有一组数据是这么说的2016年以来，新三板市场上一共有48家挂牌企业签订了对赌协议，最常见的对赌协议为财务业绩、上市时间和企业行为等，大部分对赌都倾向于保护投资人的利益。

　　如果企业未能达到对赌协议中的要求，往往需要承担现金或股权的补偿义务。

　　对于企业来说，为了拿到更多融资，许下这样的誓言自然是心甘情愿的。山盟海誓一旦破裂，就请接受冰冷冷的现实洗礼吧。

　　就目前而言，涉赌企业，是荣华富贵还是万丈深渊，部分已有定数。

　　这不，当初许下的“誓言”未能实现，“麻烦”便纷至沓来。

　　对赌输了 案例不少

　　先来看一个最新的案例。

　　新三板挂牌公司华索科技（430289）两天前就因为当初许下的诺言惹上了官司，被主办券商国信证券发布风险提示。

　　早在2013年8月8日挂牌新三板的华索科技，于2014年12月15日启动第一次股票发行，北京中海实创投资管理中心（有限合伙）（以下统称“中海实创”）认购公司60万股，认购总额315.6万元。

　　双方于2014年12月31日签订了一纸对赌协议,《协议》约定若华索科技没有实现 2015 年、2016 年、2017 年任何一年约定的业绩，中海实创有权要求华索科技的股东郭力收购其持有的全部或部分华索科技股票。补充协议还约定华索科技对郭力的回购义务承担连带担保责任。

　　现实是，华索科技2015年的业绩未能达到约定金额。那么意味着中海实创有权要求回购部分或全部股份。

　　根据中海实创的诉讼请求，申请人郭力申请回购中海实创持有的华索科技195.5万股，索赔款项合计金额达492.54万元。

　　，该诉讼金额成为一个争议的焦点。华索科技则认为按照约定，中海实创从公司处仅认购60万股（增资扩股后为138万股），认购总价为315.6万元，并非郭力所请求回购持有的195.5万股、417.1万元。

　　对于所谓违背了“对赌协议”这一项，华索科技则表示“情有可原”啊！“因为存在影响当年利润的事项。”

　　该事项是指在2015年的时候，洛阳万基炭素有限公司未能按照约定支付我公司效益分享款项，公司对其提起诉讼。但由于诉讼未判决，公司没有将2015年2-4季度的效益款确认为收入。

　　而后，公司胜诉，但按照会计准则的规定，该笔效益款应计入2016年度的收入。若考虑该事项的影响，2015年净利润根本就是达标的。

　　目前，华索科技表示双方正在积极沟通、澄清和协商，公司股权可能发生的变动不会对公司经营及财务方面产生影响。

　　对赌不成 法庭上见

　　对赌，更像是“不平等条约”。成功了自然皆大欢喜，反之，越来越多对簿公堂的事情发生。

　　据不完全统计，截止今年7月，新三板上有明确结果的145次对赌中，只有不到20.69%的投资人获得了赔偿，更多的要么不了了之要不就只能进行诉讼。

　　就目前来看，这种纠纷大有越演越烈之势。

　　我们来看最近一些正在发生的案例吧

　　1、社忧网络对赌闹上公堂叫板实控人

　　公司实控人之一与投资方签订增资协议后，社忧网络因实控人经营不善致使标的方经验急剧恶化致停业，从而社忧网络发函要求实控人按照约定回购公司持有的标的股权，但实控人未能履约。公司认为实控人的行为已经严重损害公司利益，社忧网络申请仲裁，请求裁决实控人回购股权并支付回购款和利息合计780万元。

　　2、投资对赌致期限遥遥无期

　　一般公司的对赌协议，只限于业绩和上市(或挂牌)条款，但宏济堂的投资方提出了挂牌新三板后，必须获利退出，否则还需A股上市，投资协议还包含了业绩对赌、反稀释、回购等苛刻条款。

　　自2013年以来，宏济堂每年的净利润一直保持在亿元以上，2015年净利润便达2.23亿元。

　　协议约定，在未来借壳或者上市公司的并购中，宏济堂2017年-2019年扣非净利润应分别不低于3.5亿元、5亿元、6亿元。

　　宏济堂挂牌新三板之后，由于流动性问题使得投资方无法退出，致使对赌期限显得遥遥无期。

　　3、对赌致收购泡汤

　　点击网络收购云方舟，其中存在对赌业绩条款。此条款为收购失败埋下隐患。

　　9月30日，点击网络宣布终止对云方舟51%股权的收购。终止原因为交易对方认为由于市场环境的变化，云方舟难以实现原签订的《支付现金购买资产协议》及《支付现金购买资产协议之补充协议》中涉及的业绩承诺事项。

　　4、对赌至司法冻结

　　今年8月底，甚至出现了新三板上首例因对赌协议纠纷导致司法冻结的案例。

　　8月31日，美涂士（831371）的主办券商广州证券发布风险提示，截止8月30日，美涂士1658.5万股已被司法冻结，占总股份的16.59%。

　　起因则是来自公司实控人周伟建与厦门宝嘉九鼎投资管理中心（有限合伙）、厦门市中奥九鼎投资合伙企业发生的对赌协议。由于与承诺的业绩差额超过600万元，双方对簿公堂还导致司法冻结。

　　5、千万利润对赌 去年5个月仅赚35万

　　汉氏联合在2014年底成功引入A股上市公司国际医学（000516）2.7亿元的投资，对赌协议约定汉氏联合2015年至2017年的净利润分别不能低于1000万、1600万和2800万。汉氏联合2015年前5个月的净利润仅35万元，与承诺的1000万元差距巨大。该公司董事长自掏腰包补贴公司是逃不掉了。

　　6、哥仑步10次对赌失败

　　因董事长快递辞职信的奇葩行为走红的哥仑步，原董事长魏庆华为解决公司融资困难，与投资方签署的对赌协议高达10次，内容涉及公司经营状况、挂牌时间以及实控人行为等。哥仑步的业绩亏损状态远远达不到预期。最近由于半年报未能及时公布而处于停牌状态，不仅身负多个诉讼，还有被摘牌的风险。

　　其实，不仅是在新三板上存在这样的情况。当年A股市场也有典型案例，蒙牛VS摩根士丹利，蒙牛胜出，其高管最终获得价值高达数十亿元股票。反之，也有中国永乐与摩根士丹利、鼎晖投资对赌，永乐最终输掉控制权，被国美收购。

　　股转出马 赌能禁吗？

　　不难看出，一旦参与到对赌中，投资人想要全身而退并不简单。

　　不过，根据股转系统8月份发布的最严募资新规，七类对赌协议亮了红牌。

　　8月8日，全国股权系统发布《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》大范围禁止对赌。这些被禁止的对赌内容包括

　　挂牌公司作为特殊条款的义务承担主体。

　　限制挂牌公司未来股票发行融资的价格(编者注反稀释条款被禁)。

　　强制要求挂牌公司进行权益分派，或不能进行权益分派(编者注强制分红权被禁)。

　　挂牌公司未来再融资时，如果新投资方与挂牌公司约定了优于本次发行的条款，则相关条款自动适用于本次发行认购方（编者注最优权被禁）。

　　发行认购方有权不经挂牌公司内部决策程序直接向挂牌公司派驻董事或者派驻的董事对挂牌公司经营决策享有一票否决权（编者注不合理、不和程序的保护性条款被禁）。

　　不符合相关法律法规规定的优先清算权条款（编者注清算优先权被禁）。

　　其他损害挂牌公司或者挂牌公司股东合法权益的特殊条款（编者注兜底性禁止条款）。

　　而以往众多新三板公司定增时吸引投资者的利器也没办法再亮出来了。这以后，新三板上类似的“山盟海誓”恐怕会越来越少了。