浦华环保(835956):新三板第二只日成交额逾7亿的股票

　　除了东海证券外，新三板第二只日成交额超过7亿的股票诞生，他就是浦华环保(835956)，这个时间点是2016年12月22日。

　　7.07亿，占据当日新三板20.17亿成交额的三分之一强，也是宇宙第一大行工商银行(601398.SH)当日A股成交金额的近三分之一——工商银行数字为2.68亿元，也让浦华环保当日股价劲涨107.25% .

　　7.07亿元的成交额，也将该股在市面上的流通盘几乎横扫一空。浦华环保的总股本为3.5亿元，流通股为2.76亿股，流通盘价值为7.9亿元。当日的扫盘，将流通股扫得只剩下8%，当天换手率近90%。

　　尽管气势骇人，但这却是新三板上一桩简单明了、“公开透明”的收购案。

　　参与其中的有四家企业，他们分别是清华紫光、清华启迪、中国人保，还有若隐若现的启迪桑德(000826)。而此番被他们收购的浦华环保(835956)，14年前成立的时候，叫做“紫光环保”。

　　中国人保尽管“夺得”控股权，其实非但不像是泥石流、野蛮人，反倒更像是白衣骑士。

　　新三板的企业，是否也能像浦华环保一样，跟险资做好朋友呢？

　　1、出走14年，走不出清华园

　　2002年，清华科技园和清华紫光等出资9200万，设立紫光环保，即为浦华环保的前身。

　　浦华环保主营污水处理，截至2015年拥有10座污水处理厂、日处理量70万吨，营收11亿，净利润4100万，其污水处理业务连续3年毛利率稳定在40%左右。

　　14年来，这家公司经历了国企改制，引进外企Asuka一亿资金作为财务投资人，经历过管理层的股权激励，但一直以来，都未真正走出清华园。

　　尽管在此次收购前，第一大股东Asuka持股40%，但公司实际是由源自清华的教授级高工等核心技术人员、管理人员持续管理。公司的股权结构非常清晰，就是Asuka+高管持股平台+清华启迪，别无外人。

　　2、清华启迪与中国人保的双GP

　　今天一口气出资7亿，收购浦华环保70%股权的宁波人保远望，是一家合伙企业，但并不是一支私募基金。

　　　　这家公司的特别之处，在于清华启迪和中国人保的双GP设置。两个GP都是执行事务合伙人，那到底是谁说话算话呢？

　　启迪科技，和目前仍然持股7.5%的启迪控股，实际上就是当年的清华科技园，清华启迪仍然是一家国有资产管理的平台。而人保资本，则是中国人保旗下的另类投资平台，一直以来都在基础设施领域做长期投资。

　　　　尽管宁波人保远望设置了“投资决策委员会”，清华启迪和人保远望各占2席，中国人保占1席，收购报告书上据此认为宁波人保没有实际控制人。对此我们可以置之一笑。但仔细一想，似乎也不能简单认为人保系占了3席就控制了浦华环保的控股权。

　　这是因为，从参与方的背景和交易结构的设计上，可以看出浦华环保之前处于、将来也还会继续处于清华启迪的控制之下。清华启迪此次也出资2.5亿，不可能是为了给中国人保抬轿子。

　　，三板富研究中心认为，此次收购是原来的实际控制人清华启迪和管理团队，将公司的股权打包成一个证券化的投资标的，引入了作为友好财务投资人的中国人保。

　　此次交易中，或许是因为险资合规的考虑，各方选择直接在股转系统交割，并且没有做任何避税等处理，也让我们得以一窥这家公司真实的价格。10亿的市值，7.5倍的PB，30倍PE，相对新三板上许多企业来说，这个估值是比较高的。

　　如此慷慨、友善、多金的险资，谁不想跟他们做朋友呢？

　　3、“瓜田李下”的启迪桑德

　　此次交易中，出任收购方普通合伙人的启迪科服，也是上市公司启迪桑德(000826)和启迪水务的控股股东。这两家公司从事的业务都跟浦华环保相似甚至相同。

　　或许就是因为这个原因，需要避嫌的启迪才会在此次交易中设置一个“投资决策委员会”，拉上萌萌哒的中国人保，强行表现出“启迪科服无法对收购人投资项目决策等事项产生决定性影响”。

　　启迪桑德目前总市值275亿，市盈率26倍，以此来看，此番清华启迪和中国人保给浦华环保开出的价码，确实是很够意思！

　　由于污水处理行业是资金密集型行业，都是BOT、TOT的特许经营项目，需要投入大量资金构建污水处理设施，而处理收费标准又要经过政府审核，回报周期比较长。此次浦华环保引入不差钱的险资，未来经营和进一步融资，相对同行的优势将非常明显。

　　富姐也认为，浦华环保未来可能进一步被整合进清华启迪旗下的上市平台，最有可能的就是启迪桑德。