东北证券付立春：分化成为新三板市场结构关键词

　　 12月27日消息，新三板市场规模正在逐步扩大，上周，挂牌总数已经突破10000家。在东北证券新三板研究中心总监付立春看来，市场容量增长的，分化已经成为新三板市场结构的关键词。

　　付立春认为，分化主要分为四个方面，一是挂牌行业分散，个别行业集中度高；二是挂牌企业盈利情况分化大；三是挂牌企业融资、成交量多集中在一两个行业里；四是新三板市场估值分化也非常大。

　　付立春进一步表示，尽管新三板市场已经在很多方面进行了规范、完善与提高。不过，在信用体系不完善的大环境下，即使在新三板诚信底限仍然还是个问题，道德风险仍然突出。

　　分化成为新三板市场关键词

　　如果用一个词来概括当前的新三板市场结构的特点，可能“分化”最为恰当。类注册制的市场，有着非常大的包容性。新三板企业数量众多，所处行业、规模、阶段、成长性、技术等分化非常严重。新三板投资机构从资金实力和专业水平方面也是千差万别。除了正规证券公司、律所、会所，众多的新三板中介机构良莠不齐，甚至鱼龙混杂。这么大体量的新三板市场，分化的范围很广、程度很深。

　　新三板挂牌行业分散，个别行业集中度很高。目前新三板挂牌总数量已突破10000家，所属行业虽然分布在25个领域，集中度却非常高。按照东财一级行业分类，新三板各行业中挂牌家数前5是信息技术、机械设备、文化传媒、基础化工、电子设备，分别为2045家、1358家、687家、676家和618家。全部25个行业中，以上5个新三板挂牌企业总数占新三板挂牌企业总数的半数以上。

　　新三板企业成长性大，盈利情况分化大。从收入情况来看，新三板企业规模不大，但具有成长性。新三板企业 2015年平均收入1.53亿元，2016年上半年平均营业收入为1.02亿元。其中，做市转让公司2015年算数平均的营业收入2.54亿元，2016年上半年为1.37亿元；协议转让公司2015年平均营业收入1.31亿元，2016年上半年平均营业收入为0.9亿元。而从盈利情况看，新三板企业分化很大。2016年上半年新三板公司归母平均净利润为600万元，利润规模非常分散。2016年上半年新三板公司归母净利润超过5000万元（含）的公司共142家；归母净利润在1000（含）-5000万元的共1244家；归母净利润小于1000万元的公司占比超过75%。绝大部分新三板公司的盈利水平还是相对比较低的。

　　大市值公司只集中在金融与信息行业。截至到2016年12月15日，新三板公司中市值超过50亿的公司共有59家，其中2015年6月8日起停牌的九鼎集团（430719）的市值为1025亿元，是排名第二的神州优车（838006）427亿元的市值两倍多。总市值排名前十的行业中，金融行业的企业占半数；剩下的信息技术行业的企业占三成，成为当前市场创新企业的代表。

　　成交量和换手率高的也集中在金融与信息行业。按照东财一级行业分类，截止2016年12月15日，新三板市场成交量排名前五的行业依次为金融、信息技术、机械设备、交通运输、基础化工，成交量分别为89亿股、47亿股、37亿股、23亿股、20亿股。换手率（算数平均）排名前五的行业依次为金融、农林牧渔、建材、交运设备、纺织服装，分别为14%、13%、12%、10.9%和10.7%。

　　从融资来看，信息技术行业融资金额排名第一，金融行业单位企业募资额位居首位。按照东财一级行业分类，截止2016年12月15日，2016年新三板定增市场融资金额排名前三的行业分别是信息技术、文化传媒和机械设备，分别为304亿元、166亿元和88亿元。从行业内平均募资额来看，排名前三的行业分别为金融、商贸零售和文化传媒，分别为3158万元/家、2511万元/家、2414.58万元/家。从个股定增情况来看，2016年定增募资额度最大的前三甲企业分别为首航直升（832494）、ST亚锦（830806）、华新能源（834368），定增募资额度分别为32亿元、27.6亿元和12.8亿元。

　　除此之外，新三板市场的估值分化也非常大。使用市盈率（TTM，整体法）作为企业估值的参考，总体上而言，新三板的估值水平远远低于A股。东财一级行业分类25大行业中，仅在金融与钢铁行业中，新三板市场估值略高于A股市场估值。而在机械设备和电子设备行业中，A股的估值高出新三板市场3倍以上。综合比较各行业，排名第一的行业钢铁，为89倍，这与新三板市场钢铁行业企业数量少，受个别企业影响较大有一定的关系。排名后三位的行业依次为建材、电气设备和机械设备。从横向与A股同行业相比，从纵向与新三板其他行业相比，新三板企业的估值都出现了大的分化。

　　相对一级股权投资市场，新三板已经在很多方面进行了规范、完善与提高。不过，在信用体系不完善的大环境下，即使在新三板诚信底限仍然还是个问题，道德风险仍然突出。不断扩大的新三板市场分化越来越严重，这么大的新三板市场越来越复杂，市场信息相对不完整也很不对称。这一方面扩大了投资标的范围，另一方面也提高了筛选匹配的难度。新三板的交易成本仍然相对较高，市场效率还有进一步提升的空间。从政策制定、制度完善角度，新三板市场分化加剧也是面临的又一项很大的挑战。