企业陷估值困局知名券商退出 新三板投研何去何从？

　　新三板企业突破万家大关之时，市场却传出兴业证券将会退出新三板研究的消息。兴业证券新三板研究团队是新三板最有影响力的卖方团队之一。近两年时间里，四人团队覆盖了市场10%的研报，斩获新财富2015年“最佳新三板研究机构”第三名。

　　兴业证券为啥会在此时选择退出新三板？万家企业的新三板，投研又应该如何覆盖？

　　缺乏商业模式 研究院变成FA

　　据统计，2015年1月19日，从兴业证券发布了第一篇新三板研究报告开始，纪云涛团队已经发布了355篇与新三板相关的报告，这意味着在过去703个日日夜夜里，兴业新三板团队平均每两天都有1篇报告产生。而Wind数据显示，2015年1月1日至2016年12月22日，新三板共产生了3551篇研究报告。意味着兴业纪云涛团队的覆盖率达到了10%。这算是高产又优秀的投研团队。

　　谈及兴业证券新三板投研团队的退出原因，一位新三板研究员直言，一直未找到合适的盈利模式。作为卖方研究员，很多盈利模式并不合规；研究收入基本为零，养着团队做研究就很不现实。

　　在A股，卖方研究已经形成一套完整的商业模式，佣金分仓模式很成熟，所生产的报告不乏财大气粗的公募基金等着买。但新三板研究却是一个尴尬的存在。因为新三板没有流动性且交易量小，通过交易佣金赚取收入是不可能的。

　　加之没有清晰的商业模式，券商研究部门出于成本考虑，参与热情不高。，新三板研究是完全市场化状态，除了券商研究所这只正规部队外，存在着很多游击队，比如私募、媒体、民间机构等。

　　正因为如此，券商的新三板研究所连实现收入都没办法实现，也难怪优秀团队会萌生退意。

　　企业陷估值困局 伪市值管理风潮渐起

　　券商投研团队意欲退出，企业也面临着投资价值估摸不定，另投资机构及投资者陷入对估值无法达成共识、甚至无标的可投的尴尬境地中。对于企业而言，由于估值体系尚未确立，市场交易持续低迷，不少新三板公司虽然挂牌，却被投资方冷淡，定增等融资项目也难以顺利成行，最终沦为新三板的僵尸股。

　　目前的现状是，不少券商及第三方机构以“投行思维”加入新三板投研市场，最大限度挖掘企业价值，但在实践操作上，大部分针对企业的投行服务却日益演变为替企业包装的公关活动，甚至令投研服务与实际做市业务挂钩，搅乱整个投研市场。

　　“现在很多第三方机构都开始围绕投资价值做文章，以帮助新三板企业及经营者进入资本市场的名义举办各类培训或路演活动，有些也拉上董秘组成特定的圈子做活动，或者找企业家出资成为这些机构的合伙人，来获得更好的市场曝光率。这些机构做新三板投研服务，名义上是投行思维，本质上却做的是公关服务。”熟悉新三板投研市场的梧桐树创始人刘澍表示。以培训或路演为名义的机构，通过向企业客户收取培训费和管理费，以短期获利方式来获得在市场上的生存。

　　，不少新三板企业负责人虽然不熟悉市场，但却对“市值管理”十分热衷，意图通过资本运作来抬升二级市场股价，获得投资市场认可。而不少以新三板市值管理为内容的第三方机构也应运而生，并向企业收取高额管理费直接用在二级市场的股价操纵，这也在一定程度上造成了新三板市场估值体系的扭曲。

　　众说纷纭万家企业 投研应该如何覆盖？

　　对于投研机构和新三板企业面临的双重困境，中信证券新三板研究团队负责人胡雅丽表示，海量市场无法覆盖问题的最主要原因是，我们是从下而上看市场的，一个仰视的角度，所以是海量的，无从选择的。虽然有一万家企业，但它们从属于84个门类，如果说84个门类太复杂，它们还可归属18个大类，我们进一步精炼和归纳的话，其实就是制造和服务业两大类，我们可以从这些角度遴选做为研究的方法。

　　对于精炼和归纳，联讯证券新三板研究院负责人曹卫东认为，分层上再分层，可能是接下来的一个突破点。现在分层制度本身有一个上升和下降的过程，还没看出来下一步优秀的企业怎么能在三板中，通过交易本身使它们的价值体现出来，这是一个三板非常重要的问题。

　　申万宏源研究所首席分析师李筱璇则强调，新三板的发展方向不是A股市场，其未来的方向是独立市场。估值的差距，跟市场确实有一些关系，但也需要区别看待。比如关于现在的整体创新层市盈率不太高，这要区分行业，区分企业的发展阶段，区分企业特质来看。