嘉元科技科创IPO：盈利合理性遭质疑 靠宁德时代“冲业绩”

　　主营为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔的广东嘉元科技股份有限公司(简称嘉元科技)拟登陆科创板,明日即将上会。虽然公司在招股书中多次表示自身在行业中的领先地位,但实际上公司营收规模明显低于竞争对手。但在盈利能力方面,却远超行业龙头,受到市场质疑。

　　而公司在营收上面,主要依赖宁德时代、宁德新能源、【、】等大客户也引发市场诟病。锂电铜箔市场竞争极其激烈,国内能够规模量产6μm的锂电铜箔已接近10家。在对手围堵之下,公司能否保住现有市场和利润？

　　股说明书显示,2016年-2018年,嘉元科技毛利率分别为27.39%、27.35%、27.11%,毛利率表现十分稳定。而公司列举的2家同行业上市公司同期净利润波动却十分明显。

　　2018年公司毛利率超过了行业龙头诺德股份,而近三年毛利率均高出【、】(002288)超10个百分点。除毛利率高于同行外,净资产收益率则更是显着高于同行。2016年-2018年,嘉元科技加权平均净资产收益别为24.82%、21.13%、28.68%。而从同行业上市公司来看,诺德股份2016年-2018年加权净资产收益率分别为1.35%、9.65%、4.58%；超华科技则分别为-3.57%、3.15%、2.04%。从中不难看出,公司超过20%的净资产收益率在行业中异常突出,轻松高出行业龙头20余个百分点,其合理性饱受市场质疑。

　　再从净利润率角度来看,嘉元科技2016年-2018年净利润率分别为14.86%、15.05%、15.3%。就该水平来看,远远高于超华科技。但值得一提的是,就连行业龙头诺德股份净利润率也被公司远远甩在身后。诺德股份2016年-2018年净利润分别为2.44%、8.5%、4.18%。就净利润率一项来看,嘉元科技高出行业龙头3倍有余。

　　尽管市场份额不占优,但嘉元科技牢牢地抱上了宁德时代、宁德新能源及比亚迪等三条“粗腿”,也导致了对大客户的严重依赖。对此上交所亦提出了疑问。在会计师审核问询函中,上交所就提出

　　报告期内,公司对前五大客户的销售收入分别为 25，522.80 万元、35，547.73万元及 88，995.75 万元,分别占同期的 60.95%、62.77%及 77.17%,主要客户为宁德时代、宁德新能源及比亚迪等。请发行人补充披露的问题包括2018 年宁德时代销售金额大幅增长的原因,是否与宁德时代经营业绩相匹配；2018 年比亚迪新增成为前五大客户的原因。

　　数据显示在2017年度,公司对宁德时代新能源科技有限公司的销售额仅1.4亿,但到了2018年,这一销售额高达4.2亿。同一时间段,公司对深圳市比亚迪供应链管理有限公司的销售额也出现了暴涨,增加了1.43亿。

　　对此公司解释称已与宁德时代建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商,并于 2018 年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。2017 年度,发行人向宁德时代销售额上涨 107.30%,主要是因为宁德时代对双光 8μm 的需求增加。2018年度,发行人向宁德时代销售额上涨 207.32%,主要是因为发行人开始量产双光6μm 铜箔,优先用于满足宁德时代的需求,当年发行人向宁德时代销售 20，901.77万元双光 6μm 铜箔。报告期内,发行人向宁德时代销售额的增长源自于宁德时代的需求,符合宁德时代的实际经营情况。

　　嘉元科技近三年业绩交出靓丽的成绩单。2016年-2018年业绩保持持续增长态势,其中2018年营业收入、净利润均出现翻番增长,在行业中表现抢眼。但高成长能否保持却是市场关注的焦点。

　　诺德股份战略副总裁陈郁弼日前曾表示“以前生产锂电铜箔的厂家集中在10余家,到2018年已经翻倍达到30多家,还有很多跨界企业进来这个行业。”

　　根据企业公开信息整理发现,今年自2017年起,包括诺德股份、灵宝华鑫、华威铜箔、嘉元科技、铜陵有色、超华科技等6家铜箔企业布局或扩产动力电池用铜箔,上述6家铜箔企业扩产项目中均出现6μm铜箔身影。而业内研报显示,国内能够规模量产6μm的锂电铜箔企业已从不足3家,增长为接近10家。

　　残酷的市场竞争,必然会导致产品价格大幅下降,去年上半年锂电铜箔8μm的价格溃败印证了这一点。2018年上半年8μm锂电铜箔的加工费跌落一半,甚至有铜箔厂受价格影响回到解放前。

　　有业内人士指出在6μm产品的技术和配方上,各家区别并不大,留给锂电铜箔企业的市场机会是争分夺秒的。

　　而相比来说,嘉元科技在研发投入并不足。招股书显示,公司2016年-2018年研发投入占营业收入比例分别为5.78%、4.21%、3.32%。

　　对于嘉元科技来说,未来能否守住行业高点,在市场竞争中笑到,还将面临一场场恶仗。

　　（文章来源价值线）