百货行业：估值提前见底 精选多股

    2012 年春节期间市场促销活动精彩纷呈,亮点突出。据商务部统计,除夕至正月初六,全国重点零售和餐饮企业销售额4700 亿元,同比增长16.2%,增速回落2.8 个百分点。 

    分区域来看,北京、吉林、青岛、大连等地销售额同比分别增长15.5%、17.9%、18.1%和14.2%,广西、河北、陕西销售额同比分别增长24.6%、24%和22.3%,辽宁、甘肃、新疆增幅也在两成以上分品类来看,服装、金银珠宝、食品销售额同比分别增长18.7%、16.4%和16.2%。贺岁金条、金元宝、摆件、"龙元素"饰品等受到消费者热捧,北京菜百节日期间金银珠宝销售同比增长57.6%。天津金元宝商厦、上海天宝龙凤银楼和沈阳商业城分别增长66.7%、61.8%和58.1%。 

    研究结论 春节销售增速放缓,符合预期:春节黄金周销售名义增速回落2.8 个百分点,实际增速回落近1 个百分点。增速回落的主要原因是:1、2011年春节增速较快,基数较高;2、元旦与春节较近,透支部分春节消费。 

    毛利率趋势性下滑,利润增速分化:受线上业务冲击,百货作为终端渠道强势地位逐渐弱化,致使终端扣点呈现下滑趋势;另一方面打折促销成为常态,并且力度更大,导致综合毛利率显著下降。受租金成本及人工成本上涨,百货利润受到部分吞噬,未来百货行业经营能力出现分化,经营能力强、管理效率高的百货公司能保证利润稳定增长。 

    行业估值提前基本面见底,精选个股,时间换空间:我们维持之前一季度末行业见底,行业内高估值公司必然回归中枢的判断。受经济增速放缓及网购冲击负面因素影响,二三线中小区域百货估值率先回归,目前行业板块2011 年动态估值不到20 倍,板块估值已经具备很好投资机会,我们认为11 年动态估值在20 倍以下的个股是很好的中长期买入标的。 

    投资建议:目前板块面临最大问题是经济下滑对消费影响及网购对实体店分流,受租金及人工成本上涨,行业盈利增速出现下滑,尽管行业最差时候未到,但行业整体估值中枢已提前下移到合理区间,行业已经进入精选个股的阶段,寻找抗风险能力较强、业绩增长确定的公司,建议关注自有物业比重较高或业态有创新的企业,重点推荐欧亚集团、友阿股份、海宁皮城(未评级)、豫园商城、友谊股份(未评级)、银座股份(未评级)等。 

    风险分析:经济下滑及新业态冲击