百货行业：估值优势凸显 加大配置5股

　　广发零售指数12月份增速出现较大幅度反弹

　　12月份零售行业指数维持在高位，增速为28.41%，出现大幅反弹，环比提升4.04个百分点。分品类看，黄金珠宝销售增速出现明显回升，同比增28.6%，环比升7.4个百分点，服装类类（20.1%）、食品类（17.3%），增速均有不同程度回升，预计行业增速底部有望在2012年一季度形成。

　　百货行业绝对估值已触及历史底部，估值优势凸显

　　我们从绝对估值角度分析零售及其子行业发现:1、零售及其子行业总市值仍然高于其折现值；2、2011年百货行业总市值/DCF 折现值的比例已经低于2008年行业低点，估值优势凸显；3、专业连锁总市值/DCF 折现值的比例仍然高于历史底部水平。我们认为百货子行业从绝对估值的角度看，总市值/DCF 已经低于历史最低水平，估值优势十分凸出，而且1月月报我们从国际及国内零售行业PE、PS、PB 角度分析了百货行业的相对估值，均已经触及历史低点。综合绝对估值和相对估值，百货行业估值均已处在较低水平，中长期估值优势凸显。

　　近期行业、公司资讯及调研动态

　　1、春节期间全国消费达4700亿 同比增16.2%；2、商务部:2012年重点从三方面促进消费；3、四部委酝酿家电新政:或围绕节能和以旧换新。 调研动态:合肥百货（000417）、友阿股份（002277）、步步高（002251）。

　　盈利预测及投资建议

　　百货子行业绝对和相对估值均已触及历史底部，估值优势凸显。随着春节销售数据和部分公司1月份销售数据的出炉，我们对行业一季度有望扭转目前较为浓郁的悲观情绪信心加强，基于此，2月份加大对已补跌的业绩反转型公司的配置比例。

　　南京中商（600280）、欧亚集团（600697）和银座股份（600858）属于业绩弹性较大的反转型公司， 友阿股份（002277）作为区域白马股既有估值优势又有一定的弹性，王府井（600859）是行业龙头和行业整合者，且股价已经大幅低于大股东增发价，弹性较大。

　　投资主线

　　1、 看好全国性扩张的连锁企业，认为这些企业将在竞争加剧导致的行业集中度提升过程中显著受益并成为真正的王者，重点推荐王府井，苏宁易购若快速放量则有望迎来新一轮投资机会；

　　2、 从客户定位来看，一方面中高端定位的百货渠道因客户结构稳定，增速将更为平稳，仍看好友阿股份、友好集团（600778）、首商股份（600723）；另一方面农村居民收入增速将持续高于城镇居民收入，基于此我们看好以购物中心模式在三四线城市进行渠道下沉的步步高（002251）和文峰股份（601010）。

　　3、 PS较低的拐点型公司，我们推荐南京中商（600280）、欧亚集团（600697）、银座股份（600858）。

　　4、 区域角度估值较低增长明确，推荐明年没有大规模资本开支且催化剂较多的新华百货（600785）和重庆百货（600729）；

　　5、 专业连锁看好潮宏基（002345）、老凤祥（600612）和上海家化（600315）。

　　风险提示:经济下行、网购冲击、劳动力和物业成本持续上涨等。