中泰国际：协合新能源装机容量续上升 估值明显偏低

　　2019年首三季风电发电量同比增长28.2%

　　协合新能源（00182）刚刚公布了2019年9月发电量数字。权益总发电量同比上升7.6%至287GWh，其中风电及太阳能(000591,股吧)发电量分别同比增长7.8%和6.7%至251GWh 和36GWh。换言之，公司2019年首三季权益总发电量同比增长26.2%至3236GWh；风电及太阳能发电量则分别同比上升28.2%和13.4%至2856GWh 和381GWh。今年首三季风电发电量同比增长率低于2018年同期之68.0%，因为公司于去年成功转型为风电发电商，2017年的基数明显较低。

　　预期装机容量持续上升

　　公司不断透过出售低效率项目及并购优质项目以扩大运营规模。我们预计权益风电装机容量于2019年和2020年分别同比净增长300MW及400MW（即15.3%及17.8%）至2263MW和2663MW。

　　华能新能源或被私有化可提升市场对风电概念的关注

　　华能集团近期提出私有化华能新能源（00958；买入；目标价3.10港元）H股之计划，可提升市场对风电概念的关注。我们认为这有利风电概念估值。

　　估值偏低

　　根据实际发电量数字和我们对公司装机容量增长的看法，我们推算公司2019年和2020年股东净利润最少可分别同比增长29.5%及30.8%至人民币6.5亿及8.5亿。根据2019年10月8日的收市价，公司的2020年市盈率为3.5 倍。公司估值偏低。

　　风险提示（一）并网电价大幅下跌；（二）应收账款风险恶化；（三）项目开发延误