中金：潍柴动力维持跑赢行业评级 目标价17.70港元

　　3Q19业绩符合中金预期

　　【潍柴动力(000338)、】公司公布3Q19业绩1-3Q19收入1267.08亿元，同比+7.21%；归母净利润70.58亿元，同比+17.61%；对应每股盈0.89元，同比+18.55%，符合预期。

　　发展趋势

　　3Q天然气重卡销量下滑影响收入规模，产品结构变化带动毛利率提升。受2019年7月1日我国天然气重卡全面切换国六影响，3Q19天然气重卡产销同比、环比均出现大幅下滑，叠加工程重卡销量受大吨小标影响，以天然气重卡与工程重卡见长的子公司陕重汽3Q19收入规模略有减小。上市公司报表口径的天然气发动机（本体机）毛利率较低，天然气发动机销量占比下降带动母公司毛利率提升。

　　保持资本开支强度与研发投入强度，新产品推广与新业务拓展力度加强。3Q19末公司在建工程55.24亿元，较2Q19末+22.05%，较2018年末+93.96%，我们认为工业动力、林德液压中国工厂、现有产线技改、研发项目等投入强度较高，为公司中长期发展有效蓄力。3Q19母公司销售费用率有所下降，凯傲的亚太推广与陕重汽的国六及高端新产品推广带动3Q19合并销售费用同比+7.02%。

　　我们认为2020-2021年国内重卡销量仍将维持高位，新增长点有望带动公司中长期业绩增长。我们认为，受环保、支线治超等因素的影响，我国2020-2021年重卡销量有望维持高位，天然气重卡渗透率有望进一步提升，带动母公司与陕重汽市占率增长与收入、利润稳中有增。在持续的研发、生产与渠道投入支持下，工业动力、林德液压中国工厂有望成为公司利润的新增长点。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2019年净利润2.05%至98.02亿元，维持2020年103.09亿元盈利预测不变。当前A股股价对应2019/2020年9.8倍/9.3倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年9.1倍/8.7倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和15.70元目标价，对应12.7倍2019年市盈率和12.1倍2020年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和17.70港元目标价，对应12.8倍2019年市盈率和12.2倍2020年市盈率，较当前股价有40.7%的上行空间。

　　风险

　　国内重卡需求大幅下滑，公司新业务拓展受阻。