兴证全球策略张忆东：港美情绪改善 北向加仓提速

　　投资要点

　　1、A股市场综述(注本文中A股“本周”指的是20191028-20191101)

　　主要股指上涨深证成指(涨1.47%)、沪深300(涨1.43%)、上证50(涨1.2%)领涨。上证综指涨0.11%，创业板指涨0.70%。MSCI中国A股在岸指数涨1.08%。行业上，家电(涨8.5%)、食品饮料(涨2.8%)和医药(涨2.6%)领涨。餐饮纺织服装(跌2.4%)、农林牧渔(跌2.2%)和钢铁(跌2.0%)领跌。

　　投资者情绪有所改善A股日均换手率上升为1.03%；成交额占全部A股成交额比重从上周的8.5%上升到9%。

　　陆股通资金净流入本周陆股通净流入金额约230亿人民币，为9月中旬以来的峰值。截至本周五陆股通累计流入额高达8675亿人民币，创历史新高。北上资金本周主要流入家电、食品饮料和银行，流出农林牧渔、餐饮旅游和机械，和本周A股行业涨跌方向近似。

　　估值随着3季报业绩披露被动小幅下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.0、50.9、25.3和12.2倍，分别处于2011年以来的52%、57%、20%、40%分位数水平。

　　2、港股市场综述

　　主要股指全线上涨恒指走强于沪深300和MSCI新兴市场指数。恒生指数(涨1.6%)、恒生大型股(涨1.6%)领涨；恒生综指涨1.5%，恒生国指涨1.5%、MSCI新兴市场指数涨1.3%。行业上，恒生非必需性消费业(涨3.0%)、恒生医疗保健业(涨2.9%)和恒生工业(涨2.7%)领涨；恒生能源业(跌2.0%)和恒生原材料业(跌1.1%)领跌。

　　投资者情绪改善截至本周五，恒生波指为15.4，低于上周五的15.6；本周主板卖空成交比为14.2%，与上周持平。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的3.19%下降为3.05%，显示出投资者对预期的降低。

　　港股通资金净流入本周港股通资金净流入57亿元，自开通以来累计买入成交净额达9015亿元，创历史新高。流入医药、纺织服装和非银金融；流出房地产、银行和农林牧渔。

　　盈利预期和估值双双上升本周恒指2019一致预期EPS较上周提高0.29%；本周恒生指数和恒生国企指数市盈率TTM上升至10.54和8.37倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。

　　3、美股市场综述

　　美股主要股指上涨中概股领涨2.62%；纳指涨1.74%，标普500涨1.47%，道指涨1.44%，中概股近一月领涨11%。行业上，医疗保健(涨3.04%)、信息技术(涨2.05%)领涨；房地产(跌0.72%)能源(跌0.34%)领跌。

　　投资者情绪中性偏乐观VIX指数从上周五的12.7下降为本周五的12.3，高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.6%升高为3.85%。

　　盈利预期下修，估值上升当前标普500预测市盈率由上周的18.4倍上升为18.6倍，高于1990年以来3/4分位数。

　　纯因子表现领涨因子为杠杆(涨0.35%)、价值(涨0.15%)和成长(涨0.07%)；交易活动(跌0.40%)和动量(跌0.15%)领跌。

　　风险提示全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期。

　　报告正文

　　1、中国A股市场监测

　　1.1、A股市场表现概览

　　主要股指上涨。本周，深证成指(涨1.47%)、沪深300(涨1.43%)、上证50(涨1.2%)领涨。上证综指涨0.11%，中小板指涨0.88%，创业板指涨0.70%。MSCI中国A股在岸指数涨1.08%。行业上，涨幅前三的是家电(涨8.5%)、食品饮料(涨2.8%)和医药(涨2.6%)。跌幅前三的是餐饮纺织服装(跌2.4%)、农林牧渔(跌2.2%)和钢铁(跌2.0%)。

　　　　本周绩优股指数(涨3.40%)、高价股指数(涨2.34%)和大盘指数(涨1.63%)领涨。主题上，智能音箱指数(涨6.16%)、参股【药明康德(603259)、】指数(涨5.59 %)和光刻胶指数(涨4.89 %)领涨。

　　　　1.2、A股估值与股权风险溢价

　　估值随着3季报业绩披露被动下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.0、50.9、25.3和12.2倍，分别处于2011年以来的52%、57%、20%、40%分位数水平。

　　当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.44、4.65、3.27和1.43倍，分别处于2011年以来的30%、49%、13%、27%分位数水平。

　　股权风险溢价从上周的5.0%上升到5.1%，处在2012年3月以来均值水平附近。

　　(注股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

　　　　行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)

　　食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率(TTM)所处历史分位数分别是75%、62%、59%和61%；

　　有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率 (TTM)分位数为24%、41%、25%和27%；

　　采掘(1%)、建筑材料(3%)、建筑装饰(1%)、钢铁(13%)、商贸(0%)、地产(3%)、化工(13%)、轻工(15%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　　　行业估值从市净率的角度，特征如下(以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今)

　　食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是88%、35%、4%和74%；

　　有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为4%、28%、14%和30%；

　　采掘(0%)、建筑材料(5%)、建筑装饰(0%)、钢铁(14%)、商贸(2%)、地产(4%)、化工(4%)、轻工(6%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

　　　　1.3、陆股通资金流向

　　陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额约230亿人民币。截至本周五陆股通累计流入额高达8675亿人民币，创历史新高。北上资金本周主要流入家电、食品饮料和银行，流出农林牧渔、餐饮旅游和机械。

　　　　1.4、A股投资者情绪监测

　　投资者情绪有所改善，体现在以下指标。(注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股)

　　A股日均换手率，从上周的0.80%上升为1.03%，但仍低于近五年以来的中位数1.18%；本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为2.55，高于上周的2.04。

　　截至本周五，A股融资融券余额为9,666亿元，高于上周的9,642亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的8.5%上升到9.0%。

　　上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为12.8%，较上周五13.1%小幅下降，处在今年二月以来的低位水平。

　　　　2、港股市场监测

　　2.1、港股市场表现概览

　　主要股指全线上涨，本周恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

　　股指层面，恒生指数(涨1.6%)、恒生大型股(涨1.6%)领涨。恒生综指涨1.5%，恒生国指涨1.5%，恒生中型股指数涨1.4%，MSCI新兴市场指数涨1.3%，恒生小型股涨0.5%。行业上，恒生非必需性消费业(涨3.0%)、恒生医疗保健业(涨2.9%)和恒生工业(涨2.7%)领涨；恒生能源业(跌2.0%)和恒生原材料业(跌1.1%)领跌。

　　　　2.2、港股盈利趋势与估值

　　盈利预期和估值双双上升。本周恒指预测PE(彭博一致预期)与上周相比，略有提高，至10.7倍；恒生国指预测PE从上周的8.3上升到8.4倍。恒指2019财年一致预期EPS本周较上周提高0.29%。

　　本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM 市盈率)上升为10.54和8.37倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。截至9月底，在列行业市盈率(TTM)均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.68%，处于2006年9月以来的中位数上方。

　　　　2.3、港股通资金流向

　　港股通资金净流入。本周港股通资金净流入57亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9015亿元，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，最近1周南下资金主要流入医药、纺织服装和非银金融，流出房地产、银行和农林牧渔。本周港股通/主板成交占比为6.7%，高于上周的6.1%。

　　截止本周五收盘，AH溢价指数为130，与上周持平，处于 2017年以来的3/4位数附近。

　　　　2.4、港股投资者情绪

　　投资者情绪改善。截至本周五，恒生波指为15.4，低于上周的15.6；本周主板卖空成交比为14.2%，与上周持平。USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的3.19%下降为3.05%，显示出投资者对人民币贬值预期的进一步降低。

　　　　3、美股市场监测

　　3.1、美股市场表现概览

　　美股主要股指均上涨。中概股领涨2.62%；纳指涨1.74%，标普500指数涨1.47%，罗素大盘指数涨1.46%，道指涨1.44%，罗素小盘指数涨0.90%，中概股最近一月累计涨幅高达11.09%，领涨在列指数。行业上，医疗保健(涨3.04%)、信息技术(涨2.05%)和工业(涨2.04%)领涨，房地产(跌0.72%)能源(跌0.34%)领跌。最近一个月，医疗保健(涨6.2%)，信息技术(涨5.57%)和金融(涨5.9%)领涨，公用事业(跌0.71%)表现最弱。

　　　　3.2、美股盈利趋势与估值

　　盈利预期下修，风险溢价水平小幅下降。本月标普500指数2019财年一致预期EPS继续下修，根据Factset的统计，10月，190位分析师上调了预期，217位分析师下调了预期，98位分析师预期维持不变，平均盈利预期下调。截至本周五美国10年期国债收益为1.71%，低于上周的1.79%；股权风险溢价截至本周五为3.2%，与上周持平。处于中位数水平附近。

　　注(股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

　　　　本周估值上升。当前标普500预测市盈率由上周的18.4倍上升为18.6倍，高于1990年以来3/4分位数；市盈率(TTM)为20.3，高于上周的20.0，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

　　行业估值特征如下

　　当前工业(78%)、能源(78%)、信息技术(76%)、非核心消费(84%)、核心消费品(94%)、公用事业(100%，历史高度)市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；

　　原材料(71%)、电信服务(70%)介于中位数和3/4分位数之间；

　　金融(53%)的估值水平处于中位数附近；

　　房地产(44%，自2016年以来)和医疗(30%)的股指水平低于中位数。

　　(注括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数)。

　　中概股估值本周五为33.9，高于上周的33.2，处于2015年以来的中位数附近。

　　　　3.3、美股投资者情绪

　　美股市场情绪改善，体现在以下指标

　　本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均与上周持平为1.7%。

　　VIX指数从上周五的12.7下降为本周五的12.3。

　　截至本周五，10Y-2Y美债收益差为15.6bps，低于上周的17.4 bps；高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.6%升高为3.85%。

　　　　3.4、美股纯因子收益

　　本周，领涨因子为杠杆(涨0.35%)、价值(涨0.15%)和成长(涨0.07%)；交易活动(跌0.40%)和动量(跌0.15%)领跌。最近一个月，杠杆领涨0.74%，动量领跌1.71%。

　　(注采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

　　　　4、风险提示

　　全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期。

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