每股定价7.5港元 中国飞鹤11月13日赴港敲钟

　　港股乳制品行业队伍即将再添一名新成员。11月12日，中国飞鹤有限公司(股票代码6186.HK，以下简称“飞鹤”)发布公告称，每股发售价定为7.5港元，并将于11月13日上市。按每股发售价7.5港元计算，中国飞鹤此次全球发售所得款项净额约为65.64亿港元。

　　与2019年以来上市的多家公司一致，飞鹤选择了以招股价区间的下限定价。投行人士表示，这说明飞鹤对于自己的估值较为保守，也意味着飞鹤愿意为投资者预留较大的获利空间。

　　婴幼儿奶粉业处于黄金赛道

　　从此次全球发售情况来看，飞鹤的香港公开发售表现十分不错。公告显示，飞鹤此次公开招股部分共获1,173,817,000股认购，相当于公开发售可认购股份89,334,000股的13.14倍。

　　面向机构投资者的国际发售部分也获得了超额认购。公告显示，飞鹤国际发售部分最终发售股份数目为938,006,000股，相较于国际发售初步提呈可供认购股份804,006,000股，也获得了轻微超额认购。

　　资料显示，飞鹤始建于1962年，是中国最早的奶粉生产企业之一。按2018年零售销售价值计，飞鹤是中国最大的国内婴幼儿配方奶粉集团，市场占有率达15.6%;在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，占据7.3%的市场份额。

　　安信国际证券指出，在整个母婴市场的归因分析中，尼尔森数据显示，婴幼儿奶粉的销售金额已经占到整个母婴消费市场超70%的比例。而在所有的乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉也是处于“黄金赛道”，过去五年维持了较好的复合增长速度，这个数据是11.2%。而弗若斯特沙利文报告预计，至2023年中国婴幼儿配方奶粉市场零售价值将增至3427亿。综合来看，站在中长期的角度，婴幼儿奶粉这个细分领域无疑是适合投资的。

　　营收净利高增长 净利率保持提升态势

　　招股书显示，2016年至-2018年，飞鹤的收入规模从37.24亿元增长至103.92亿元，三年平均复合增速为67%;净利润从4.06亿元增长至22.42亿元，三年平均复合增速更是高达135%。

　　安信国际证券指出，飞鹤营收增长的主要驱动力在于两类超高端产品的销售。2018年超高端星飞帆系列营收高达51亿元，占比达49.2%，与去年同期相比已经翻倍;超高端臻稚有机营收为3.57亿元，虽然占比较低但相比2017年增长超6倍。

　　，在营收净利高增长的情形下，飞鹤的各项费用增长仍保持合理区间，其中销售及经销开支、行政开支、财务成本及其他费用的增速均低于净利增速，显示出公司良好的成本管控意识。

　　值得注意的是，公司的毛利率及净利率均保持提升态势。2018年，公司的毛利率为67.5%，净利率为21.6%，而这一数据在2016年则分别为54.6%及10.9%。

　　安信国际证券认为，通常来说，长期净利率的提升暗示着一家企业拥有某类经营护城河和持久竞争优势。而聚焦高端市场、持续注重研发创新、生产出更适合中国宝宝体质的高品质奶粉，则是飞鹤构建起的经营护城河与持久竞争优势。

　　按2018年零售销售价值计，飞鹤作为高端市场的领头羊，排名第二，市场份额为13.1%;而在超高端市场，飞鹤在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，拿下了24.7%的市场份额。

　　对于飞鹤而言，此次上市无疑将为其后续保持高增长态势补充“弹药”。飞鹤表示，此次上市募集资金主要用于海外婴幼儿配方奶粉及营养补充品研发活动、为Vitamin World USA的业务扩张提供资金、为金斯顿厂房建设提供资金，以及用于潜在并购机会、偿还离岸债务、补充营运资金等。

　　作为国产婴幼儿配方奶粉的龙头企业，飞鹤登陆港股在即，此次接近下限定价，机构普遍反映看好其未来的估值提升空间。在处于黄金赛道、政策红利明确，业绩增长稳定、管理能力优秀的情况下，飞鹤IPO后续表现可期。

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