周末证券|阿里巴巴上市吸睛，细分赛道或孕育新龙头公司

　　本报记者 林珂

　　11月26日，中国互联网行业巨头阿里巴巴集团在香港正式鸣锣上市 。此次阿里巴巴在香港募资，将超过一千亿港元，是今年迄今为止，全球最大规模的新股发行。虽然市值4万亿港元，但在资金追捧下，阿里巴巴股价仍在抬高。

　　在业内人士看来，阿里巴巴受捧，一定程度上对A股相关概念股会有提振。

　　国泰君安证券分析师訾猛指出，双十一期间，各大品牌、运营商全网大卖，高增长推动短期估值提升，双十一后预期调整是正常现象。但从2-3年的角度来看，这些标的所处赛道需求红利提升、集中度亟待提高；各个公司从管理团队到前后端能力优势明显，未来成长性将不断验证成为细分领域新龙头。

　　从细分赛道角度来看，具有需求红利、竞争格局日渐清晰的细分赛道正孕育出新龙头公司，近期交易因素导致部分个股回调，小龙头再迎长期布局时点。分析师建议投资者继续重点配置美妆、超市和黄金珠宝板块，短期重视电商、休闲零食等高弹性标的。

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　　【()、】(603605)

　　美妆市场持续高景气

　　公司是国货大众美妆龙头，近年来受益于电商渠道发力，实现快于行业的业绩成长。公公司在新媒体营销与研发生产方面有领先优势，具备可持续、高确定性的爆款产品打造能力；平台型的灵活高效组织架构，有助于更好的整合内外部资源，拓展多品牌矩阵，我们看好公司成长为平台型多元美妆集团的前景。

　　中金公司指出，从行业来看，2018年我国美妆市场规模4100亿元，预计受益于护肤步骤增加、护肤人群扩容与消费升级，未来5年行业仍有望保持双位数增长，行业高景气将持续。

　　公司短期来看，1-2年电商有望高速增长。爆款打造能力已得到印证并有望迅速复制和推广，带动线上保持约50%增长；中期看品类，2-3年彩妆、精华等品类有望贡献增量。随着新品推出、供应链强化、团队搭建，新品类有望贡献增量；长期看品牌，3-5年第二梯队品牌有望渐次崛起。已合作新锐品牌包括Y.N.M、Timage、Singuladerm等，未来受益于第二梯队品牌崛起，有望最终成长为多品牌、多品类、全渠道的平台型美妆集团。

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　　【()、】(300792)

　　垂直布局化妆品领域

　　公司主营化妆品代运营服务 2014年-2018年营业收入、净利润复合增速分别高达154.94%、470.8%。公司业务模式涵盖线上代运营、线上分销及内容服务等，截至目前已合作超过20国内外品牌。

　　光大证券(601788,股吧)指出，公司获益行业红利高速成长，对比已上市可比公司，规模仍有提升空间，成长性处中游，经营质量较优。整体来看，公司2012年起家于百雀羚电商代运营，助力百雀羚快速成长为护肤品龙头、市占率从2012年的0.8%提升至2018年的4.5%，公司自身业绩亦呈现迅速增长。

　　整体来看，化妆品行业景气，各渠道中电商成长性最高，代运营需求旺盛，公司垂直化妆品领域精细化代运营，有望获益行业机遇，服务内容深化，长期竞争力强。

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　　【()、】(603983)

　　有较强的市场地位

　　公司各渠道均衡增长，线上保持快速增长的，百货、美容院渠道依靠品牌升级以及新品的推出，均获得高增长。

　　其中，在强势品类眼霜上，公司的眼霜在持续保持高速增长的，其定价已经拉开了与国内竞争对手的差距，显示出了一定的品牌溢价。公司继续推出高端品牌Marubi Tokyo，继续打造自己的品牌高度。

　　东吴证券(601555,股吧)指出，公司盈利能力较好，一方面由于主打产品眼霜本身毛利率较高并且产品定位相对更高，公司的毛利率较同行具有优势。公司在销售费用率和管理费用率上均较竞争对手更低，公司整体净利率在2018年达到26%，明显领先竞争对手。

　　在持续受益低龄化、高端化的趋势下，化妆品行业有望在中长期均持续获得较高的增速。作为国产龙头品牌之一的公司在细分领域已经具备了较强的市场地位。

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　　【()、】(603708)

　　新开门店100家

　　公司营收增长主要源于新店拓展、老店改造升级、山东家家悦(603708,股吧)并表等因素。从上半年来看，公司门店数量同比增长8%，两年以上老店营收增长4%。净利润增长主要源于营收规模的稳步增长，整体保持同比平稳。

　　华金证券指出，2019年公司计划新开门店100家。若2019年公司关店数量类似于2018年的28家，则2019年公司净开店比例有望达9.8%，贡献营收增速。

　　整体来看，公司是深耕胶东的区域性超市龙头，直采、仓储物流及自有品牌建立优势。未来公司的主要看点在，渠道扩张有望继续推动营收增长、多区域持续扩张步伐加速、超市业态持续稳健增长等方面。

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　　老凤祥(600612)

　　混改释放活力

　　公司业务涵盖黄金珠宝首饰、工艺美术品及三大产业和“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。老凤祥(600612,股吧)品牌创始于1848年，是跨越了中国三个世纪的经典黄金首饰品牌，2018年市占率为6%。

　　“珠宝首饰+黄金交易”业务成为公司最主要业务 ， 贡献接近90%的收入 。2008-2018年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别为17%、33%。

　　国盛证券指出，2018年公司珠宝业务主体子公司“老凤祥有限”其21.99%股权按27.05亿元转让给央地融合（上海）工艺美术股权投资中心，此举开启了公司股权多元化和混合所有制改革的序幕，部分有效解决了公司老员工退出、核心员工激励的问题，并引入了战略投资者。

　　未来，我们认为改革仍将持续推动，由此释放的经营活力亦值得预期。公司作为珠宝饰品龙头，在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中，公司产品升级与渠道展店并行，业务增长稳定。，公司混改后股权结构清晰，有望的释放公司制度活力。

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　　三只松鼠(300783)

　　盈利存在改善空间

　　公司是线上休闲食品龙头。产品端，公司线上坚果起家，目前产品包括坚果、零食、果干等；渠道端，超八成营收来自线上，目前向线下渠道拓展。行业规模从2010年4014亿增至2016年8224亿，预计2020年近1.3万亿。目前行业CR6占比不到3%，线上CR3占比22%，集中度有较大提升空间。

　　国信证券(002736,股吧)指出，公司未来增长点有两点，第一，产品多元化，向零食拓展。前期凭借坚果，公司迅速壮大，营收从2014年8.12亿增至2018年36.96亿；为降低对坚果依赖，向零食领域拓展，营收从2014年0.09亿增至2018年24.99亿；

　　第二，线上基本饱和，向线下渠道拓展。前期凭借电商红利，线上营收从2014年9.24亿增至2018年62.27亿；随着线上增速放缓成趋势，集中发力线下投食店和松鼠小店。

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　　华致酒行(300755)

　　全国化布局基本形成

　　公司主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品，目前已成为国内领先的精品酒水营销和服务提供商。

　　从收入看，2018年白酒收入占比高达93.8%，茅台(600519)和五粮液(000858)为主销品牌，占白酒收入比重近9成；从渠道看，公司多渠道发力构筑增长极。销售网络已覆盖连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA商超、以及终端供应商，还有不少团购电商客户，近年公司还加大线上渠道开发和O2O模式布局

　　东方证券指出，整体来看，白酒供给稳定结构升级，渠道渐趋扁平，集中度有望提升。公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张，而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。，公司对于期间费用的管控较为严格，盈利能力领跑行业。

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　　周大生(002867)

　　业绩有望保持高增长

　　公司核心竞争力主要体现，行业领先的品牌价值、较强的产品研发能力和完善的产品组合以及加盟模式下渠道高速扩张的优势。从产品方面来看，公司确立了以钻石首饰为主力产品，百面切工钻石首饰为核心产品，黄金首饰为人气产品，彩宝首饰、金镶玉首饰、铂金首饰、K金首饰为配套产品的产品组合策略。

　　公司实行整合研发与自主研发相结合的模式，不断丰富产品线，满足市场多样化的消费需求。中泰证券指出，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显着。

　　中长期来看，公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足，在同店增长和门店高速扩张的双轮驱动下，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。编辑|陈思源 审核|秦川

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