港股周评顺“策”而行，趁低吸纳

　　记得2018年12月的一天，笔者跟香港金融界好友聚会，其中除了有中资金融机构的从业者外，亦不乏欧美投行高层，聊天过程中，几乎所有人都对今年风险资产的表现表示担忧。既忧虑中美贸易摩擦能否达成协议，又担心美联储持续上调利率收紧银根，企业盈利见顶回落……结果，亚洲股市2019年开盘首日，便满盘皆墨，恒生指数1月2日大挫715点，跌幅2.77%。彷佛大家的观点得到了市场的印证。

　　不过，股市大跌还是引来了监管层的持续关注，1月4日港股市场忽然大幅拉升，原来已有先知先觉的资金悄然布局入市——当晚收盘后传出央行降准1%，随后恒生指数走出一轮向上行情。

　　截至当前，恒生指数自低位已累积反弹10%，且屡创今年以来高位。上一次如此强势的拉升还是在2018年的1月份，当时恒指创出了33484点历史新高。

　　目前来看，中美贸谈判结果还算顺利，美联储也表示对未来加息保持谨慎态度，但经济数据实在是较2018年同期要差了不少，香港上市公司2018年四季度“盈利预警”亦此起彼伏。

　　，内地消费者购买力自2018年开始转趋疲弱，汽车销售增长率录得最大幅度放缓，中汽协甚至预计2019年汽车销售将出现零增长。幸好服务与其它销费品销售势头当前仍能保持平稳，但随着内地制造业和非制造业采购经理指数（PMI）自2018年9月开始辗转下滑，前者更跌至萎缩区内，意味着未来数月家庭收入与支出将进一步收缩。

　　，如要提振市场，最正确的方法是从基本面角度让企业重回以前的增速状态，除此之外就是要着手改善市场气氛。，除了中国政府照旧祭出基建、减税和刺激内需等法宝，其它国家的货币政策当前又都回到偏紧状态。加上国际货币基金组织（IMF）2018年就内地2004-2016年间的信贷强度（Credit Intensity）的研究报告显示，2010-2016年非金融借贷的国内名义信贷规模，已经不知不觉地累积了超过1倍增幅，意味2008年新增6.5万亿人民币便能推高名义GDP约5万亿人民币，现在的效果要远远差于当年，需要更大规模的放水才能推动中国5万的经济增长，怪不得内地股市对刺激经济的方案反应如此冷淡，上证综指仍只站在2600点位置不得动弹。

　　，读者还记得整个量化宽松QE1、2和3期间，美联储将其资产负债表规模由2007年的8900亿美元，激增至45000亿美元，将起初问题严重的美国股市重新吹到了天上。

　　期间，美国标准普尔500指数至2009年低位666点辗转上升，最大升幅超过340%，除了2011年因当时欧债危机，加上美国信贷评级由AAA被下调至只有AA级所拖累，导致标指一度下跌最多21.58%，短暂进入过熊市区间，其余时间都是一路向上。

　　但如果同样的政策放在内地，恐怕就不见得会有此效果。笔者相信由于人民币并非像美元般拥有全球最重要结算货币的地位，或许跟日本的“安培三支箭”的一样，又或许与欧洲央行的宽松货币政策相似，均没有美国这样显着的效果。但换个角度来看，祭出宽松政策股市总归是相对易涨难跌的。

　　幸好美国股市自踏入1月开始回稳，有助A股和H股两地市场将更上一层楼。就算短暂出现回调，预期中美贸易谈判最终结果出现之前，恒生指数应该暂再难跌破24896点的1月3日低位，直到美国再决定加征更多额外关税为止。

　　，未来恒指就算出现回调，但在政府推出刺激政策，以及大额逆回购的预期下，除非3月1日中美贸谈判最终出现了意料之外的失败结果，否则恒指如果回调至26000点附近，笔者相信已经能够吸引大量买盘入市抄底。

　　目前恒生指数的市盈率只有10.29倍，较过往10年均值的12倍仍有较大的上升空间。就算是经济环境较差的2011-2014年，恒生指数的大部份时间也在10倍至11倍之间，如果预期中美贸易谈判没有太大岔子，恒指较乐观来讲预计可升至29000点-29500点之间。（作者系香港中投傲扬精选基金经理）