沪江教育通过港股上市聆讯3个月未发行 或因募资不利

　　近日，在港交所排队上市的在线教育巨头们纷纷遭遇业绩变脸，顶着“在线教育第一股”头衔的沪江教育亏损也越来越大。招股书显示，沪江教育2018年前8个月亏损额已经超过了8亿元人民币，且公司此前已经传出降薪裁员的消息，资金压力可见一斑。

　　在沪江教育巨额亏损的另一边，是多达9轮的前期融资。根据其招股书，来自“涌金系”的个人股东陈金霞已经被套了9年之久。根据PE/VC通常投资3到5年需要退出的惯例，前期股东变现的压力不可谓不大。

　　各种压力压顶，沪江教育为何通过聆讯3个月却迟迟未发行？有媒体指出，在资本寒冬中，业绩不佳的沪江教育可能遭遇了路演不顺利，也就是说可能暂时没有拉到足够的募资。

　　公司裁员降薪非常缺钱

　　近年来，沪江教育的营收不断增长，亏损却越来越大。

　　根据招股书数据，2015年、2016年、2017年沪江教育的营收总额分别为1.84亿元(人民币)、3.39亿元和5.55亿，而相应的亏损分别为2.8亿元、4.21亿元和5.37亿元。

　　2018年，沪江教育的亏损进一步扩大，前8个月营收4.36亿元，亏损高达8.63亿元。沪江教育在招股书中解释持续加大营销及宣传力度以配合品牌推广策略是亏损的原因之一。

　　通过公司财务明细可以看出，“销售及分销开支”一项基本每年都超过收益。2015年、2016年、2017年以及2018年前8个月，沪江教育销售及分销开支分别占总收益的132.2%、115.3%、106.1%以及91.5%。

　　一位不愿透露姓名的投资界人士对媒体表示，在线教育获客成本高是业界公认的，主要是在线教育模式的客户黏性不强，推广费用高所致。目前80%的在线教育机构是不盈利的，即便是第一梯队的在线教育公司，像VIPKID、51talk等，对盈利也是闭口不提。虽然他们的课程单价很高，但获客成本和运营费用也很高。

　　与沪江教育“负重前行”相比，另一家在线教育龙头企业新东方在线要轻松得多，2015财年-2018财年，“销售及分销开支”占总收益的30%左右。新东方在线依靠新东方集团(600811)的优势，通过线下培训向线上引流的方式，低成本获取用户。

　　相比之下，沪江教育由于品牌完全建立在线上，只能将大量成本用在了销售及获客费用上，用钱砸出品牌知名度和市场。

　　如今，在线教育正面临洗牌阶段，背靠新东方集团“大树”的新东方在线都面临着用户增长缓慢、获客成本高的风险，“单打独斗”的沪江教育情况更加不乐观。

　　日前，有传闻称沪江教育进行了裁员降薪，相关人员给出的回应是，高管降薪属实，绩效考核及岗位优化是常规动作，会严格遵守劳动法规及相关人事制度。

　　原始股东被套多年急需变现

　　沪江教育通过聆讯已经3个月，公司缺钱的情况下上市的时间缘何一拖再拖？有媒体提到，在资本寒冬中，业绩不佳的沪江教育可能遭遇了路演不顺利，估值和募资金额等不及预期。

　　此次上市能否成功，对于沪江教育来说非常重要，除了公司已经非常需要融资款之外，来自原有投资方的变现压力也不会小。

　　纵观沪江教育的融资历史，成立于2006年的沪江先后融资9轮，融资额高达16亿元，目前入手沪江教育的出资方，持有股份时间最长已经有9年，为让投资方合理退出，上市已经成为公司唯一的选择。

　　招股书显示，2011年沪江教育获得A轮融资，目前持有公司三年以上股份的股东共有7位，分别是陈金霞、陈继武、蔡来兴、蔡雷、互元投资、上海文化产业基金以及百度网讯。据了解，陈金霞是“涌金系”现在的掌舵者。明世投资、金玖惠通投资、腾云投资等股东的投资日期也将满三年。按照业内3年到5年的平均投资退出时间，沪江教育的投资人希望通过上市实现退出的愿望已经十分迫切。

　　沪江教育在招股书的风险警示中提到，根据以往的净亏损、负经营现金流以及流动负债净额，“我们未必能在未来实现盈利或产生正经营现金流量”。

　　通常来说，在去杠杆减负债大背景下，企业资本运作收缩，国内融资困难的情况下，“流血上市”减轻资金压力无可厚非。，香港市场以机构投资者为主，对于企业的评估不仅会看基本面，也会考虑市场的整体情况、宏观经济的变化等方面。2018年在港交所上市的206只新股，破发率达70.4%。

　　沪江教育如今上市的行程一拖再拖，比足额募资和“流血上市”更令人担忧是上市能否成功。毕竟在寒冬中，二级市场投资人也会倍加珍惜“弹药”。 （魏宁）