或获利1.55亿 新三板最大的做市商退出案浮现

　　如果扬子新材与华图教育(830858.0C)重组成功，华图教育将成为迄今为止新三板市场最大的退出案。

　　在这场退出案中，华图教育的做市商东方证券或成一大赢家。东方证券做市业务共投了华图教育9278万元。读懂新三板估算了一下，如果华图成功登陆A股，仅做市业务，东方证券就将狠赚1.55亿。

　　做市行情惨淡，东方证券却逆势赚钱。也许，做市并没有你想象中那么糟糕。3月22日，2017中国新三板做市商大会(MMCC)会告诉你，在当下的新三板，做市仍然是价值发现的最好方式。

　　1。最大的做市商退出案，东方证券狠赚1.55亿

　　做市很惨，做市商日子不好过，做市企业也很郁闷。

　　2016年，三板做市指数由年初的1438.8点跌至7月28日的1104.58点，区间跌幅高达23.23%；与此，企业也跌得很惨，截止2016年7月26日，1568家做市公司在去年前7个月的涨跌幅中位数为-14.53%。

　　这样惨淡的行情下，东方证券却通过为华图教育做市，逆势把钱挣了。

　　东方证券的做市业务，总共在华图教育身上投了9278万。2015年7月16日，东方证券从顾斐、赵振兴等7位股东手中以97.56元价格(2015年8月底，华图教育进行了一次10转10)，买入9278万元的华图教育股份。按这个价格，华图教育估值60亿元。，东方证券旗下的东证蓝海、东证创投也各投了华图教育1个亿。

　　今年2月10日，扬子新材公告称，拟换股吸收合并华图教育100%股份，且不涉及股份发行。这意味着，市值58亿元的扬子新材，将吸收合并市值134.4亿元的华图教育，从而使华图教育登陆A股。

　　IPO与重大资产重组一直是新三板主要退出方式，估值较高的公司一般会选择IPO，而规模较小的企业，如欧神诺(430707.OC)、卓影科技(833894.OC)等，会选择被并购。这次100多亿市值的华图教育若成功退出，将成为新三板市场最大的退出案。

　　这笔重组案的赢家除了华图的股东，还有做市商东方证券。东方证券将从这笔退出案中获得巨额盈利，所以华图教育退出案也将成为迄今为止，新三板最大的做市商退出案。

　　如果华图教育成功登陆A股，东方证券投入做市的钱，盈利将达到多少呢？

　　读懂新三板与多名卖方分析师沟通后了解到，目前 A股市场上做培训的教育机构并不多，新南洋算是一家，其动态PE为50倍。而华图教育的业绩要远好于新南洋。在市场环境不发生较大变化的前提下，华图教育在A股的估值应不低于新南洋，按 50倍PE估算，对应市值为160亿。

　　从做市入股时的60亿元涨到160亿元，东方证券的做市股份增值167%，也就是从9278万元到24741万元。估算下来，东方证券将净赚1.55亿元。

　　单笔净赚1.55亿，这对目前已经“心灰意冷”的做市商来说绝对是不小的刺激。

　　要知道，东方证券投华图教育时，是直接从二级市场买入的，并非券商“低价定增拿票”的惯用方式。东方证券二级市场买入价为97.56元，随后的一个月内市场平均价格为103.43元。

　　2。“好股要重仓”，做市正在孕育新希望？

　　能取得这么高的投资回报，和东方证券“好股要重仓”的做市思路有很大关系。

　　东方证券相关人士告诉读懂新三板，在新三板上投资的标的分二种初创有技术壁垒的公司；细分市场的龙头或处于生命周期中后期，能够稳定盈利的公司。这跟大部分做市商“小额、多家”的投资方法截然不同。作为2014年以来，定增投入金额最大的券商，东方证券敢于“好股重仓”，而华图教育恰恰就是东方证券重仓押注的好股。

　　从数据来看，2014年-2016年期间，东方证券通过定增方式，投入做市业务18.03亿元，投资了113家新三板公司，是投入做市业务最多的券商。而对仁会生物(830931.OC)、益盟股份(832950.OC)、联讯证券(830899.OC)等十家公司投资金额就高达5.53亿元，占比31%。东方证券的投资风格一目了然。

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　　(数据来源Choice，读懂新三板研究中心)

　　有这样的投资风格，东方证券选中华图教育也不难理解。

　　根据公开资料，华图教育2014年7月24日挂牌新三板，是公务员招考领域的龙头，利用公考领域的成功经验，其业务已经逐渐扩张到了事业单位、大学生村官、选调生、政法干警、教师等领域招录考试等。

　　目前华图教育已经在全国设立200余家分公司，基本覆盖全国一线、二线及重点县市。在渠道上，在全国型培训机构运作上，华图教育建立了强大的壁垒。

　　生意上的壁垒，全部体现在华图教育的财务报表上。2016年上半年，华图教育营收9.7亿元，同比增长40.1%；净利润2.62亿元，同比增长70.92%。

　　从2012年-2016年上半年，华图教育的ROE分别为37.76%、61.05%、36.87%、55.77%、40.37%。这代表着什么呢？投入1块钱，2年差不多就能收回投资，这绝对是一门好生意。

　　目前华图教育无论是市值还是定增估值，都在百亿以上。2016年11月定增中，公司以72元的价格，发行972万股，共募集资金7亿元，投后估值100.8亿元。而2016年12月6日停牌当天，华图教育的市值为134.4亿元。

　　百亿估值的华图教育的退出，让东方证券获利过亿，这是否意味着做市还孕育着新希望？扫描文末二维码，你就会得到答案。