四川九洲(000801)军民业务经营稳定 集团改革稳步推进

地方国资国企改革正在深入推进，九洲集团作为绵阳市综合改革试点单位，有望优先享受改革红利。绵阳市已制定详细的改革文件及政策，为九洲集团的深化改革提供了清晰的路线图。集团深化改革总体方案已经通过，并拟定了《九洲集团改组方案》，赋予集团董事会在投融资方面的重大决定权。此举将极大激发九洲集团改革动力，为其推进混合所有制改革和提高运营效率创造有利条件。

九洲集团在地方国资国企中具有举足轻重的地位，其2015年的营业收入约为四川九洲营业收入的六倍。集团旗下还拥有军工电子、北斗导航等优质军品资产，这些资产目前尚未注入上市公司体系内。四川九洲子公司九洲空管是国内少数从事雷达、空管系统研制销售的高技术企业之一，其空管监视产品市场占有率接近80%，并积极拓展相关领域。我们认为军品业务竞争优势明显，未来该业务将保持稳定增长。随着产品线持续丰富和民航空管设备的国产化替代，未来空管业务成长潜力巨大。

在数字多媒体领域，四川九洲正在寻求业务转型。其数字多媒体业务在营业收入中占比超过60%，传统机顶盒产业已趋成熟，增长空间有限。四川九洲以IPTV、光猫等新产品开拓市场，并试水教育服务领域，通过设立九州传媒与教育机构和运营商合作开发幼儿教育增值服务业务。这是从设备提供商向内容服务商转型的有益尝试。

我们对四川九洲的业绩持乐观态度，预计2016年至2018年每股收益（EPS）分别为0.22元/股、0.25元/股和0.36元/股。参考同行业公司估值，给予四川九洲2017年60倍估值，目标价为15元，维持"买入"评级。

投资总是伴随着风险。九洲集团的改革进度、数字多媒体业务的竞争状况以及军品业务的波动性都可能对业绩产生影响。在享受改革红利的投资者还需关注相关风险。九洲集团作为地方国资国企改革的试点单位，未来发展值得期待。