光大证券--纺织服装行业纺织产业景气度和棉花价格走势跟踪点评：

　　【研究报告内容摘要】

　　棉价 20年开始进入底部回升通道， 21年国内外棉价联动上涨 21年春节后棉价迎来较大幅度上涨， 21年至今国内棉花现货 328指数上涨 6.45%至 16112元/吨， 19年、 20年全年分别下跌 11.50%、上涨 11.29%。 期货方面， 棉花期货主力合约结算价 2月 19日为 16060元/吨、 21年初以来上 涨 5.24%， 19年、 20年全年分别下跌 5.57%、上涨 8.46%。 年初以来的本轮棉花价格上涨主要系国际棉价带动、外棉价格涨幅大于内棉。

　　国 际棉花价格 Cotlook A 指数 21年至今上涨 12.57%至 95.40美分/磅， 19年、 20年全年分别下跌 3.71%、上涨 8.86%。美国发布强经济刺激政策、 国外疫情防 控逐步显效、 全球经济和需求复苏， 美棉预期减产， 其他大宗商品价格普遍 大涨， 多因素促棉花价格应声上涨。 棉纺织产业 18~19年持续低迷， 20年受疫情冲击， 21年现拐点 18年以来随着中美贸易摩擦波折不断、美方最终对包含纺织服装在内的多个行 业出口加征关税，纺织产业景气度下行、产业链上企业经营转为保守、主动收缩 库存，棉花价格 18~19年持续低迷、国内棉花 328指数 20年初较 18年初下跌 13.36%。

　　20年初以来随着疫情在国内和国外先后蔓延，棉纺织产业供给端（复 工） 和需求端（下游砍单） 先后受挫，棉价继续下行、 20年 3月 31日 328价 格指数触底至 11091元/吨。 之后随着国内纺织厂商有序复工，国内外需求端受疫情的冲击逐步消化， 以及国 外疫情导致纺织产业的订单结构性回流至国内， 20年四季度开始订单出现明显 好转、并延续至今。 多个国家棉纱价格 20Q4出现明显上涨，我国服装及衣着附 件出口金额在 2020年 8月开始单月同比开始转正。根据我们草根调研，部分纺 织公司在 20年四季度以来的订单情况较之前明显好转， 21年初至今的接单情况 不仅好于 20年同期、甚至好于 19年同期。 关注 21年全球需求回暖促纺织龙头订单和盈利能力修复 投资建议 1） 20年四季度以来棉纺织企业订单需求回暖形势较为明确。一般二 季度为纺织业传统生产旺季， 全球需求复苏背景下期待纺织订单好转趋势继续显 现； 2） 18~19年行业景气度低迷、 上下游企业谨慎备货，产业链各环节库存多 处于低位， 21年可关注产业链补库存带来的增量弹性； 3） 棉纺织企业多为成本 加成方式定价，近期棉花价格上涨若顺利传导至下游、有利于棉企毛利率提升。 纺织制造行业分散度高、充分竞争，中美贸易争端和疫情加速中小企业淘汰，龙 头公司在本轮需求回暖中受益将更为明显。 20年疫情影响多家纺织制造公司出 现业绩下滑甚至亏损，悲观预期目前已基本消化。 期待 21年纺织龙头订单回暖 和盈利能力好转， 建议关注公司针织制造商龙头申洲国际，色纺纱双寡头百隆 东方、【()、】（002042），纱线龙头天虹纺织。