开源证券--非银金融行业周报：券商估值仍在底部 看好财富管理主

　　【研究报告内容摘要】

　　周观点券商估值仍在底部，看好财富管理方向和龙头标的目前时点看，头部券商估值仍在底部，ROE/PB比率超过龙头银行股，左侧布局时点已到，我们继续看好券商板块机会。与市场观点不同，我们认为以往的交易量驱动逻辑在弱化，财富管理或是板块新投资主线，关注右侧催化，继续看好财富管理方向和低估值龙头标的。

　　券商估值仍在底部，关注右侧催化，看好三类标的（1）本周易会满在中证协第七次会员大会上表示，应制定证券行业高质量发展的时间表、路线图、行动方案，建设高质量的投资银行和财富管理机构；注册制改革是当前和今后一段时期的中心任务，要建立起对发行人质量、发行定价和发行时机的市场化约束机制；券商要走精品化专业化道路，形成差异化特色化行业格局。（2）我们认为交易端边际恶化造成券商过往两个季度持续跑输指数，背后是估值与ROE不匹配。目前TOP6券商平均PB降至1.25倍，年化ROE已站上10%，ROE/PB比率均值8.2%，优于龙头银行的7.7%，券商估值已在底部。（3）在交易额同比下降的背景下，券商依靠财富管理、资产管理、投行和衍生品业务仍有望实现全年利润10%-15%的增长，头部券商和财富管理龙头标的业绩表现将明显优于行业均值。（4）财富管理转型、风格修复、均有望成为板块催化，继续看好券商板块三类标的机会，主线一继续推荐互联网财富管理龙头东方财富（300059）；主线二资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券（601377）、广发证券（000776）和东方证券（600958）有望受益；主线三低估值龙头券商中信证券（600030）、国泰君安（601211）和中金公司（601995）(H股)有望受益。

　　保险2季度负债端悲观预期已充分反映在估值中，关注边际变化（1）在基数抬高、1季度需求集中释放的影响下，预计2季度上市险企新单和NBV增速整体承压，负债端的悲观预期基本反映在股价中。4-5月为险企增员和养客阶段，部分险企或在6月冲击半年度业绩目标，关注代理人和保费边际变化趋势。

　　（2）保险股P/EV估值处于历史低点，充分反映市场悲观预期。代理人转型推进和养老相关政策利好有望助推行业负债端逐步复苏，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安（601318）和中国太保（601601）。

　　受益标的组合券商东方财富，兴业证券，中信证券，国泰君安，广发证券，中金公司H股；保险中国平安，中国太保。

　　风险提示股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期