国泰君安证券：紧供给格局延续，煤价上涨趋势不减

　　展望后市现货煤价或将再创新高。1）动力煤边际定价&电厂对煤价容忍性提升，煤价仍将上行。电煤消费结构中现货占比仅为26%，政策推动仍将下降，测算9月电厂吨煤（Q5500）平均成本920元，低于港口的1338元，现货价格已经不能反映电厂真实成本。动力煤现货市场价由化工等非电下游边际定价，产品价格传导顺畅，伴随化工品售价端提升产品盈利甚至超过2020年同期，现货价格仍有望再创新高。市场化交易电价上浮大势所趋，涨电价缓解电厂盈利困局，对煤价上涨容忍程度将有提升，旺季煤价仍有望新高。2）焦煤产量难增&力保电煤，供给收缩推动价格上涨。国内焦煤几乎没有可新增开采资源，供给难放量；全国力保电煤，部分炼焦配煤将以电煤形式销售，供给持续收窄。钢企焦煤库存新低，补库推动煤价上涨。3）无烟煤替代效应提升，预计持续补涨。无烟煤主要下游与动力煤、炼焦煤高度重合，伴随煤价不断突破新高，无烟煤价格预计将持续补涨。

　　政策端政策推动保供，放量仍存时滞。1）供给中枢下行。“十三五”时期国家超额完成供给侧煤炭产能退出任务；2021上半年批复1740万吨，远期新增产能批复已经基本锁死。2）产能释放、进口节奏维持缓慢。国内供给重点关注鄂尔多斯(行情600295,诊股)地区，9月初日产量215万吨，较8月末有较大程度回升，但由于事故频发，9月末已不足190万吨。进口供给，其他国家进口增加难补澳煤缺口。且进口煤成本与国内现货价基本持平，即便放开进口对煤价影响有限。3）格拉斯哥气候峰会或将让煤炭走进历史，中期供给持续偏紧。

　　复盘1~8月市场价格新高、库存新低。1）市场价、长协价均突破新高。截至2021年9月29日，动力煤市场价已达1593元/吨，9月份长协价为677元/吨，均创新高。2）供给复盘安全、环保、地缘政治、保供稳价四者难以兼得。1~8月供给端国内提升，进口下降，总计同比提升4.9%，其中山西供给受安监、环保等因素影响，已接近饱和生产，后续产能释放空间较小；内蒙受“涉煤腐败倒查20年”及双控影响，同期产能释放有限，Q4释放空间的主力省份；陕西受环保、能耗指标等因素影响，已接近饱和生产；以山东为代表的中部产煤大省产量呈下降趋势。3）需求复盘火电高增长，库存创新低。2021年1~8月火电产量累计同比提升12.6%，较2019年同期年复合增长7.0%。当下坑口、港口、电厂库存均处于历史低位，沿海8省电煤可用天数为9天，远低于安全生产线，亟待补库。

　　投资建议，推荐1）价格调整更快，预期估值更低的公司，兰花科创(行情600123,诊股)、冀中能源(行情000937,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、昊华能源(行情601101,诊股)、【()、】(行情600546,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、山西焦化(行情600740,诊股)；2）行业弹性龙头，中煤能源(行情601898,诊股)、兖州煤业(行情600188,诊股)、山西焦煤(行情000983,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、山西焦煤；3）积极转型新能源的煤炭公司，华阳股份(行情600348,诊股)、中国旭阳集团。4）强盈利能力的淮北矿业(行情600985,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)，具备可观绝对收益。

　　风险提示宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。