零售 | 跨境电商快速增长，全链条品牌运营可圈可点

　　天时地利人和兼备，看好跨境电商加速发展。1）《“十四五”电子商务发展规划》正式落地，明确支持跨境电商高水平发展及培育龙头企业，或将在政策/资源配置等方面给予更多支持；2）据艾瑞咨询，2020年全球电商市场规模达10.3万亿美元，2016-20年CAGR为19.2%；到2028年预计将增长至33.3万亿美元，2020-28年CAGR为15.8%。

　　赛维时代主营商品销售，亚马逊渠道占比超70。1）2018-20年分别为22.04/27.82/49.56亿元占比98.35/96.62/94.39%；2）商品销售主要包括服饰配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩，2020年收入比重分别47.11/20.87/19.33/7.08%；3）2018-20年物流服务收入分别为0.37/0.97/2.9亿元占比1.65/3.38/5.61%；4）2018-20年亚马逊渠道占比60.5/68.33/70.12%逐年提升，Wish、eBay、Walmart占比有所下降；但自营网站占比明显提升，2018-20年渠道占比分别4.3/11.8/15.21%。

　　赛维时代过去2年收入净利保持高增长。1）2019-20年赛维时代收入分别28.8/52.5亿元增速分别28.2/82.5%，CAGR高达53%；2）2019-20年赛维时代归母净利分别0.54/4.51亿元增速分别918/735%；3）高企，2018-20年分别65.5/62.9/54.8%；期间费用以销售费用为主，销售费用中物流费用占比超1/3。

　　竞争格局仍呈现高度分散，马太效应将逐渐显现。1）目前小型卖家仍占市场主流，行业集中度偏低；龙头企业将通过规模效应以降低成本，通过数字化跟供应链变革、品牌力打造将提升竞争壁垒、提高市占率；2）赛维时代通过全链路数字化能力和敏捷型组织构建快速反应能力；基于跨区域、跨平台的销售网络构建多品类延伸能力；通过供应商生态和全球仓储物流布局构筑高效供应能力。

　　风险提示：信息化系统无法及时应对跨境电商行业快速变化的风险；中美贸易摩擦加剧的风险；亚马逊平台集中度较高的风险；税收监管风险等。