风起云涌，变革中的化工投资——2022年度策略

　　核心观点

　　2021年回顾后疫情阶段大周期盈利中枢提升

　　2020年4月至2021年6月，新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国疫情防控有效，制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长；国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长，多重因素叠加导致上游原材料价格提升。2021年7月-10月能耗双控、限电限产下，部分细分行业开工率降低，加剧供需错配矛盾。盈利能力普遍大幅提升，全年股价涨幅居前。随着通胀压力上行，刺激政策有序退坡预期，供需错配走向平衡（期间或有反复），化工投资策略从价格驱动业绩波动转向把握时代脉搏，提升核心竞争力，穿越周期。

　　双碳政策，从传统周期到绿色周期

　　随着“1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立，各个行业出台实施方案，化工企业成长路径明确。需求端非化石能源消费占比加快提升，带动光伏、风电、氢能等新能源产业链高速发展。供给端严禁新增投资，淘汰落后产能，龙头集中度进一步提升，强者恒强。传统地产信贷及其投资拉动中枢下行，绿色信贷逐步成为宽信用的抓手，决定化工景气度变化的锚也从传统周期转向绿色周期。传统板块的供需两弱或成为常态，而绿色板块处于成长阶段，供不应求暂时无法缓解，新能源，新材料成长空间大。

　　拥抱变化，龙头开启第二成长曲线

　　梳理海外化工龙头发展历史，巴斯夫持续巩固一体化竞争壁垒，有序调整业务组合，打造碳中和生产基地，以新能源汽车材料为重要增长极。帝斯曼经过15年持续剥离原有资源依附型业务，转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务，公司市值穿越周期持续上行。国内化工龙头企业拥抱时代变化，纷纷开辟第二成长曲线。

　　（1）万华化学(行情600309,诊股)聚氨酯龙头多元布局，包括可降解塑料，锂电池材料，半导体材料，从生物基材料到关键单体的全产业链覆盖。（2）华鲁恒升(行情600426,诊股)煤化工龙头异地扩建，一线多头弹性优势尽显，乙二醇碳酯升级项目延伸锂电电解液添加剂材料。（3）卫星化学轻烃路线竞争优势明显，多元材料布局。（4）中国化学(行情601117,诊股)由工程驱动转型为 “建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱，尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三大项目投产在即。（5）宝丰能源(行情600989,诊股)煤制烯烃龙头，绿氢项目打造碳中和方案。（6）炼化一体化龙头，烯烃产业链延伸至光伏EVA与锂电隔膜，标的包括【()、】(行情002493,诊股)、东方盛虹(行情000301,诊股)、恒力石化(行情600346,诊股)。（7）磷酸铁锂产业链磷化工、钛白粉龙头纷纷依托自身资源优势，进军磷酸铁、磷酸铁锂产业链。标的包括龙佰集团(行情002601,诊股)、中核钛白(行情002145,诊股)、川恒股份(行情002895,诊股)、新洋丰(行情000902,诊股)、川发龙蟒(行情002312,诊股)。

　　长坡厚雪，细分领域产业趋势演进

　　化工板块众多细分领域结构性需求保持高速增长，技术突破实现进口替代，建议重点关注以下领域（1）合成生物低碳低能耗技术革命，生物基产品渗透率有望快速提升。标的包括华恒生物(行情688639,诊股)（2）电子、半导体材料自主可控国产替代，研发型公司优势凸显。标的包括昊华科技(行情600378,诊股)、万润股份(行情002643,诊股)、东材科技(行情601208,诊股)、长阳科技(行情688299,诊股)。（3）农药明星仿制药陆续到期，成长天花板打开。国内创制农药方兴未艾，商业化推广正在进行。标的包括【()、】(行情600486,诊股)、广信股份(行情603599,诊股)、利民股份(行情002734,诊股)。（4）轮胎海外建厂稳定贡献利润，省油驱动技术变革。标的包括赛轮轮胎(行情601058,诊股)、玲珑轮胎(行情601966,诊股)、森麒麟(行情002984,诊股)。（5）其他方向圣泉集团(行情605589,诊股)（酚醛树脂龙头），震安科技(行情300767,诊股)（减隔震龙头）、聚合顺(行情605166,诊股)（锦纶龙头），润阳科技(行情300920,诊股)（IXPE龙头）。

　　风险提示油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、政策不及预期。