高成长消化估值，当前配置价值凸显：造车新势力月报

　　2021年蔚来、理想、小鹏分别实现销量9.14、9.05、9.81万辆，同比分别+109%、+177%、+263%。三家新势力过去一年的高增长已经充分消化估值。展望2022年，三家新势力均有重磅产品推出计划，销量有望持续超预期，当前配置价值凸显，推荐投资人重点关注。

　　2021年12月，我们对于新势力行业重要事件的观察和点评如下

　　▍销量12月新势力销量环比基本持平，顺利完成21Q4指引。

　　2021年12月蔚来、理想、小鹏分别销售10,489、14,087、16,000辆，环比分别-3.6%、+4.5%、+2.5%，实现同比增长+50%、+130%、+181%。三家新势力均顺利完成了销量指引，其中小鹏、理想21Q4分别实现4.18、3.52万辆，超过指引区间上限；蔚来21Q4实现2.50万辆，落在指引区间靠上方。2021年，蔚来、理想、小鹏分别实现9.14、9.05、9.81万辆，同比分别增加109%、177%、263%。

　　▍蔚来ET5亮相NIO Day，具有爆款潜质。

　　ET5定位中型纯电轿车，补贴前32.8万的价格极具性价比，定价好于市场预期，其中BaaS方案价格下探至25万区间，具有较强竞争力；ET5全系标配AQUILA超感系统、ADAM超算平台和高通第三代数字座舱平台，继续领衔自主品牌智能化“军备竞赛”；行业首创推出车载VR/AR设备，结合PanoCinema全景数字座舱，车内沉浸式体验出众；应用一体压铸等前沿技术，在轻量化层面有较高造诣。我们看好ET5成为畅销爆款，以及蔚来品牌在海外市场拓张的潜力。

　　▍理想推出OTA3.0版本，增加NOA导航辅助功能。

　　12月份理想面向2021款理想ONE用户推送OTA3.0，功能包括NOA导航辅助驾驶的Beta版，目前NOA开放区域覆盖北京市、上海市等21个省/直辖市的大部分区域，在封闭路段点对点的高级别辅助驾驶、出入匝道、变道、车速调节等方面为车主提供便利。

　　▍估值2021年造车新势力收入高增长大幅消化估值，当前估值极具性价比。

　　2020年末蔚来、理想、小鹏的预测PS（以次年收入预测作为分母）分别为13.7/6.6/10.2倍，当前下降到4.8/4.8/6.1倍。当前新势力三家已经在制造层面获得了稳定的毛利润空间，而主要的亏损来自于自动驾驶和智能座舱领域的研发费用等投入。单纯从毛利润角度进行评估，蔚来、理想、小鹏2021年Q3分别实现毛利润19.9/18.1/8.2亿元，用市值/（21Q3毛利4）获得市值-毛利倍数，三家车企分别为40/28/83倍（特斯拉为72倍），而传统主机厂比亚迪(行情002594,诊股)（A）、长城汽车(行情601633,诊股)（A）的同一口径的估值倍数约为27倍。我们认为，当前新势力三家的估值已经具有很高性价比，特别是理想的市值/毛利倍数已经与传统车企旗鼓相当，极具性价比。

　　▍风险因素

　　不及预期；各公司新车型推出不及预期；车型出现重大安全事件。

　　▍投资建议

　　我们预计2022年蔚来/理想/小鹏的销量为16.2/14.7/20万辆，当前股价对应2022年4.8/4.8/6.1倍PS。站在电动智能赛道的起点，系统性看好中国新势力企业在人才吸引、技术积累、本土需求理解和响应方面的优势。重点推荐小鹏汽车（XPEV.N/9868.HK），蔚来汽车（NIO.N），理想汽车（Li.O/2015.HK）。