开源证券：白酒已至布局区间，看好涪陵榨菜利润释放

　　白酒已至布局区间，看好涪陵榨菜(行情002507,诊股)利润释放——行业周报-20220227

　　1、白酒有望维持较好增长，涪陵榨菜业绩超预期

　　2月21日-2月25日，食品饮料指数跌幅为3.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约2.2pct。本周出于地缘政治原因，市场避险情绪浓厚。叠加疫情影响，以白酒为主的食品饮料跌幅较多。我们对于白酒并不悲观，春节前厂家按节奏回款，节后部分酒企出现小批量补货情况，当前渠道库存普遍处于合理偏低水平，预计一季报多数酒企业绩增长确定性较强。从2020及2021年疫情对白酒的影响来看，疫情得到有效管控后，白酒消费通常会迎来强劲反弹。而从全年维度来看，高端以及部分头部次高端品牌仍有望维持较好增长。五粮液(行情000858,诊股)人事落地，曾董事长风格稳健，有利于决策效率提升以及公司聚焦精力进行市场化改革，预计后续将出台挺价措施，而五粮液批价一旦上行，打开价格空间，对于国窖以及次高端品牌均会形成实质利好。当前估值已至合理区间，我们仍看好白酒后续行情，优先推荐贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液、山西汾酒(行情600809,诊股)等标的。

　　涪陵榨菜发布2021年业绩预告，2021Q4业绩超预期，主要是与11月提价渠道积极备货有关。2022年公司春节备货节奏正常，预计基本完成即定目标。虽高基数可能导致同比增速走弱，但对比2020年春节备货，可能仍有较高增长。我们分析四季度利润增长原因一是11月提价对毛利率起到正面贡献；二是四季度消费有所恢复，需求提升后市场费用投放有所收敛。我们判断调味品四季度可能普遍具有提价利好以及费用投放收敛的共同特性。2022年公司利润率提升概率较高，主要来源一是年底提价效果应在2022年全年显现；二是主要原料青菜头收购价格基本确定，成本同比下降较为明显；三是考虑到梯媒广告投放缩减后，全年费用率可能会相应收缩。预计利润率提升确定性较强，业绩释放具有波段性行情，预计二季度或三季度报表利润可能高增长，建议积极参与。

　　2、推荐组合贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业(行情603288,诊股)、【()、】(行情688089,诊股)

　　（1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒四季度严格控货，叠加费用加速投放，致使收入环比放缓，净利率环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展，预计产品结构会有明显提升，全年业绩将维持高速增长。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。（5）嘉必优股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。

　　风险提示经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。