国泰君安证券：投资加速、地产回暖，助推白酒超预期

　　投资建议基础加速、地产回暖有望拉动白酒需求超预期，一季报开门红可期，高端业绩稳定性凸显，区域分化下徽酒、苏酒表现突出，次高端成长势能充分，建议增持三条主线1）坚守高端价值贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)；2）区域白酒迎驾贡酒(行情603198,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)、口子窖(行情603589,诊股)、伊力特(行情600197,诊股)等。3）高成长标的山西汾酒(行情600809,诊股)、【()、】(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)等。

　　全年经济增长目标积极，基建、地产加速有望拉动白酒需求超预期。全年GDP增长预期目标5.5%保持积极趋势，稳增长有望持续发力。2022年政府工作报告提出适度超前开展基础设施投资，基建有望成为稳增长重要抓手。3月16日金融委针对房地产行业定调积极，地产政策纠偏有望持续，以郑州为例，郑州打响地产放松“第一枪”，供需两端均有政策落地，后续多地楼市松绑政策出台，地产好转预期持续加强。2022年1-2月全国同比+12.2%、增速环比+7.3pct，其中房地产投资、基建投资和制造业投资均同步改善，1-2月房地产投资同比+3.7%、增速环比+17.6pct，基础设施同比+8.1%、增速环比+7.7pct，制造业投资同比+20.9%、增速环比+7.4pct。稳增长下，预计未来地产放松、基建加速等政策有望继续落地，投资稳健发力带动固定资产投资、房地产投资加速有望进一步拉动白酒需求。

　　高端韧性充分，次高端白酒与区域白酒将充分受益经济活动复苏。分价格带看，高端白酒收入与固定资产投资、房地产投资相关性较弱，呈现出更强的抗周期性，业绩稳定性进一步凸显，若拆分量价来看，与地产投资相关度较高，以茅台吨价为例，茅台酒吨价与房地产开发投资额增速趋势吻合。次高端白酒、区域白酒收入与投资活动相关性更强，有望充分受益经济活动复苏实现超预期增长，并且区域白酒估值与预期处在相对较低，叠加内生发展层面的机制变化，业绩边际改善将更为明显。

　　淡季平稳运行，一季报开门红可期。从渠道端看目前淡季呈现平稳运行趋势，茅台批价逐步回归理性呈现出企稳回升趋势，大多数酒企已进入控货挺价阶段，在库存低位、价盘平稳的坚实基础下，淡季疫情点状复发影响相对可控。旺季奠定一季报趋势，全年有望延续高端稳健、次高端高增、区域结构升级的发展逻辑。

　　风险提示宏观经济大幅波动、核心市场疫情复发影响消费场景等。