中信证券：储能领域消费扩容，钒价或将大幅上涨

　　钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望实现装机量的快速增长。乐观场景下，2030年全球钒用量有望在2021年基础上翻一番。钒的供应端则受到钢铁行业去产能和环保等因素显着增长缓慢，钒行业未来或出现显着的供应缺口，引发价格大幅上涨。覆盖钒行业并给予“强于大市”评级，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的企业。

　　▍新型储能技术快速渗透，钒液流电池发展前景广阔。

　　钒液流电池将不同价态的钒离子溶液分别作为正负极的活性物质的新型储能装置，具有安全性好、寿命长、功率和容量易放大等突出优势，是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线。钒液流电池的突出缺点是初期建设成本高，但随着系统储能时长不断增加以及良好的可回收性，其全生命周期的经济性优势正不断增强。目前全球多个国家正在进行钒液流电池的示范应用和推广，钒液流电池的渗透率有望快速提升。

　　▍储能领域用钒量快速增长，2030年钒需求量有望翻一番。

　　根据Vanitec数据，2021年全球钒消费量为12.04万吨，其中90%以上用于钢铁行业。随着钒液流电池在新型储能装机中的渗透率不断提升，乐观场景下，我们预测2025年/2030年全球钒液流电池的新增装机量将达到9.6GWh/32.9GWh，基于单位用钒量7000吨/GWh（以V2O5计），对应储能领域用钒量将增长至3.7万吨/12.9万吨。2030年钒的需求量有望在2021年基础上增长超过一倍。

　　▍中国是全球最大的钒生产国，钒的供应扩张存在诸多限制。

　　根据USGS数据，2021年中国钒资源储量和钒产量的全球占比分别为39%和67%，钒的产量增长主要依赖中国。2011-2021年全球钒产量CAGR仅为4.2%，产能增长缓慢。目前全球钒的生产主要来自钢铁行业生成的钒渣提钒和钒钛磁铁矿直接提钒，占比达到90%，这一路线未来的产量增长受到钢铁行业产能扩张的限制。石煤提钒等路线则由于环保和成本问题料未来扩产空间亦受限。

　　▍供应短缺刺激下，钒价具备大幅上涨的潜力。

　　钒行业具有市场规模小，下游消费领域集中以及供应端集中度高的特点。以上特点使得钒价对于供需失衡呈现出高弹性特征，例如2018年由于钢铁行业用钒量增加，钒价在一年内涨幅超过400%。假设未来钒行业供应保持缓慢增长态势，在储能用钒量激增的拉动下，我们预测2025年全球钒供应缺口将达到3.0万吨，2030年缺口将扩大至9.6万吨。显着的供需缺口或刺激钒价出现大幅上涨的行情。

　　▍钒价上涨的制约因素铌的替代效应和钒液流电池的成本敏感性。

　　钒和铌均为钢铁微合金化应用的主要元素，在许多钢种中可以互相替代和协同使用。若钒价大幅上涨，或造成钢铁行业中铌对钒的替代效应，对钒价形成压制。，成本偏高是钒液流电池商业化应用的主要障碍，钒价上涨或导致钒液流电池的成本竞争力减弱，造成钒液流电池的装机量增长不及预期，也会对钒价形成压制。

　　▍风险因素

　　新型储能技术路线变化的风险；钒液流电池渗透率不及预期；钒价上涨导致行业无序扩产的风险；铌在钢铁行业中对钒的替代效应。

　　▍投资策略

　　钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望在新型储能技术中实现渗透率的快速提升。受益于钒液流电池对钒消费的拉动，我们预计到2030年全球钒用量将在2021年基础上翻一番。储能用钒激增叠加供应增长缓慢，钒价或出现大幅上涨。我们判断在钒液流电池装机量上升的过程中，上游钒资源将是率先获益的环节，覆盖钒行业并给予“强于大市”评级，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的企业。