“毛毛雨”难缓焦虑 央行将按兵不动

　　一季度实体经济恶化加剧，同比以及环比增速均出现了明显回落，为加强金融对“三农”发展的支持，加大涉农资金投放，4月16日国务院常务会议决定对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。而不久前李克强总理还承诺不会为“经济一时波动”采取强刺激措施，所以对本次微调是否意味着央行将全面降准，市场分歧严重。周四开盘，银行板块冲高立即回落，表明市场对此仍存悲观预期。

　　实体经济继续恶化

　　国家统计局数据显示，2014年一季度我国GDP同比增长7.4%，略高于市场预期的7.2%。同比去年一季度回落了0.3个百分点，环比则回落了0.4个百分点，经济放缓趋势明显且跌幅有所扩大（见图1）。但这依然在官方容忍的底线之内，国务院常务会议称“仍在合理区间”。

　　分指标来看，出口、投资、消费“三驾马车”均出现了不同程度的放缓，特别是净出口对于GDP的贡献大幅下行，这是拉低一季度GDP的直接原因；，投资1~3月份累计增长17.6%，扣除价格因素后实际增长16.3%；在城镇居民实际收入放缓之下，社会必需品消费也出现了回落。这些数据与工业增加值、PMI等一起印证了中国实体经济层面的持续恶化。数据显示，3月份我国工业增加值环比上月回落0.9个百分点，为8.8%，而中采制造业PMI也从去年11月份的51.4逐月回落，3月份为50.3。

　　所以，近期国务院推出了“微刺激”政策，包括针对小企业的税收优惠以及加强棚户区改造和加大“铁公基”项目投资力度等，但经济学家认为政府不会再打强心针了。“经济运行已经出现了一些积极信号，3月当月消费相比前两个月开始回升。从三大产业的贡献来说，已经取得了初步成果，第三产业增加值占GDP的比重达49%”。交通银行金研中心高级宏观研究员唐建伟说（见图2）。 　　央行将按兵不动

　　不过，经济的下行风险依然不能排除，“1~3月份PMI细分指数里主要金属和化工品价格均逐月下挫，在50以下表明经济后市不容乐观”。大陆期货总经理助理李鹏云对本刊道，他认为未来可能降准，这代表了部分券商的想法，他们认为央行表态参与了7.5%的增长目标的制定，如果经济继续恶化，央行将宽松货币政策，而这是央行之前的一贯做法。

　　考虑到目前社会融资规模情况，一季度总量为5.6万亿元，3月份为2.07万亿元，虽然有所下降，均达到了近十年来的较高水平。从货币投放来看，3月份广义货币M2余额为116万亿元，增速放缓至12.1%，这是受到了同期基数较高的影响，整体资金面还较为宽松，所以央行4月3日以来频频动用正回购来回笼资金。不论是上海银行间同业拆放利率还是质押式回购利率等均出现了回落，而且在实体经济持续下行的背景下，实体经济的融资成本还将继续降低。

　　“现在房地产调控的大好局面来之不易，此时降低存准宽松货币，在当前信贷资源错配以及信用定价扭曲的情况下，房地产仍将对其他行业产生挤出效应，则将其他行业的社会融资成本继续推高，调结构将无从谈起。因为房地产融资多从银行和信托渠道获得，房价的快速下跌将危及整个金融系统的安全，现在房价预期刚刚下行，政府不会再贸然进行强刺激。我们看眼前，习李看十年，从长期经济转型的角度来看，央行不会再继续宽松。”上海社科院经济所研究员刘熀松教授坚定认为央行不会全面宽松，至多会下点“毛毛雨”，象征性地降低1次存款准备金率。在2012年上半年央行降低存款准备金率之后，当前大型机构存准率在20%的水平，中小型在18%。

　　这在历史上属于较高的水平，而当前的货币政策微调环境空间却很大,国家统计局公布的数据显示，3月份CPI同比上涨2.4%、环比下降0.5%；2014年一季度CPI同比上涨2.3%，整体物价走势温和。而PPI则持续通缩，3月份PPI环比下降0.3%，同比降幅下探至-2.3%，创下近一年半新低。这种环境给央行的货币政策留出了较大弹性的操作空间。就二季度而言，监管机构清理非标资金池业务，将成为实体经济流动性层面的一个风险。■