国泰君安：维持泡泡玛特增持评级 疫情及业务扩张致H1业绩承压

　　国泰君安发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“增持”评级，疫情影响、海外业务高投入致H1业绩承压，考虑到疫情存在不确定性且H2将继续大力铺设海外渠道，下调2022-24年归母净利润预测值至8.81/13.63/17.8亿元（原12.29/17.19/22.42亿元）。

　　报告中称，一线城市线下收入占比约20%，Q2疫情反复致线下业务受损。2021年公司零售店及机器人(300024)商店合计收入达21.4亿元，占总收入比例达48%，其中一线城市/新一线城市线下收入占总收入比例为21%/14.1%，Q2疫情反复对线下销售造成一定冲击，物流时效性亦受到影响。由于Q2线下业务受损，公司H1收入同比增速低于Q1收入65%-70%的同比增速。随着疫情形势好转，以及下半年销售旺季开启，收入增速有望得到环比改善。

　　该行提到，2018年以来，公司通过海外参展及2B销售、设立业务、逐步开设机器人商店及直营店等方式探索海外市场，现已具备加速扩张的能力，海外业务负责人文德一将2022年定义为“潮玩出海元年”。截至2021年末，公司已开设7家海外零售店，22H1进一步在中国澳门、英国伦敦、新西兰奥克兰、韩国首尔开设新店，日本东京、美国洛杉矶、澳大利亚墨尔本、法国巴黎等地的直营店均在筹备中，由此带来的费用致使22H1净利润承压。根据弗若斯特沙利文数据，公司在国内潮玩市场的市占率由2019年的8.5%提升至2021年的13.6%，品牌效应凸显，该行认为公司在渠道铺设及IP培育两端已积淀成熟经验，有望成为输出中国潮玩文化的标杆企业。

　　风险提示疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。