中金：维持颐海国际跑赢行业评级 目标价28港元

　　中金发布研究报告称，维持颐海国际（01579）“跑赢行业”评级，预计2022/23年收入为64.6/74.4亿元（同比增8.7%/15.1%），考虑降价及成本影响，下调同期净利润预测11.7%/10.9%至7.3/8.8亿元（同比-4.6%/+20.9%），目标价28港元，较当前股价有13%的上行空间。，该行预计颐海1H22收入同比增约5%，净利润同比降13%至约3亿元，主要由于降价及成本压力下利润率有所承压，符合市场预期。

　　报告中称，公司自3月开始复合调味品及方便食品行业环比加速增长，中金商超数据显示，1-5月整体复调和自热食品行业销售额增速为14.8%/26%，表现持续优于行业。但由于高基数影响，1Q22第三方整体表现平淡，但低基数效应等影响下，2Q22第三方增长强劲，该行预计1H22第三方收入同增约17%，各细分品类均实现双位数增长，其中速食增速最快，主要由于期间自热火锅与自热米饭需求旺盛，中式复调增速略好于底料。，颐海在1Q22对第三方业务约30%-40%品类出厂价降价10%-15%，对毛利率影响较大。

　　该行提及，今年上半年豆油同比也有较大涨幅，尽管公司通过低价锁单部分对冲成本上行压力，但综合考虑降价及成本上涨影响，该行预计公司1H22毛利率同比或下滑3ppt。考虑公司产品需求旺盛，相关广促费用投入有所减少，预计1H22销售费用率同比有所改善，部分对冲毛利率下降，整体上1H22利润率有所承压，净利润同降约13%。

　　展望下半年，由于降价影响，该行预计公司2H22利润增长仍有一定压力，但经营有望自2H22开始逐渐环比改善，主要考虑1）疫情好转后关联方逐渐复苏。2）第三方受益于渠道下沉、新品推出及低基数或有望延续较好增长。3）供应链延伸及成本环比下降效果有望自2H22开始逐渐显现，部分对冲毛利率下行压力。该行预计2H22收入同比双位数增长，利润微增。在降价及成本压力今年充分释放后，受益于供应链延伸，明年利润率同比有望改善。建议关注2H22公司渠道下沉、供应链延伸、新品推出等进展。