招商证券(香港)：维持九毛九增持评级 目标价21.1港元

　　招商证券（香港）发布研究报告称，维持九毛九（09922）“增持”评级，目标价21.1港元，今年上半年经调整初步净利润（剔除外汇亏损）比该行的预期高4.8%，表明了良好的成本控制能力和经营去杠杆。该行认为，酸菜鱼在全国范围内的广受欢迎、太二在这一细分市场的独特定位、较少的门店数量（报告主要观点如下

　　22年上半年经调整初步净利润超预期

　　太二的22年上半年经调整初步净利润（剔除外汇损失）预计同比下降不超过62.5%至7000万人民币以上，超过该行预测4.8%。算上外汇损失，初步净利润为5500万以上，同比降幅不超过70.4%。22年上半年初步营收为人民币18.99亿元，同比-6.1%，比该行的预测少6.7%，主要原因是由于一线和二线城市暂停堂食服务，导致每家餐厅的营收比该行的预测少6.3%。经调整初步净利润超预期的主要原因是利润率以及经营去杠杆好于预期，这显示了其严格的成本控制和业务模式的韧性。

　　餐厅扩张时间表将更为灵活

　　公司在22年上半年新开了37家餐厅，其中太二餐厅35家，怂重庆火锅厂餐厅2家。管理层最近对120家新的太二餐厅和15家新的怂重庆火锅厂给出了指引。管理层还表示，其餐厅扩张的速度和时间表都将更为灵活和温和。保守起见，该行目前预测太二于22财年新开店115家。鉴于广东2021年下半年疫情，该行目前预计22年下半年每家餐厅的营收同比持平。该行假设23年上半年每家餐厅的营收大致与21年上半年相同。