券商聚焦大和维持宝尊电商(09991)“持有”评级 料Gap业务收购拖

　　大和发研报指，11月8日，宝尊电商(09991)宣布已签署最终协议，以全现金交易方式收购GapGreaterChina，主要对价为4000万美元（据该行估算，基于2022财年销售额，约为0.15倍）。此次收购须满足惯例成交条件和监管批准，预计收购将于2023年上半年生效。该行维持宝尊电商“持有”评级。

　　考虑到Gap大中华区业务正在亏损，且在严格疫控政策下中国服装业仍将承压，该行认为此次收购将在短期内稀释宝尊利润率。虽然按全年计算，宝尊仍将保持盈利，但鉴于前期成本，不排除该集团在交易完成后的1-2个季度出现小幅亏损的可能性。长远来看，若宝尊能够利用其全渠道品牌管理能力及仓库管理专业知识，推动Gap大中华区顺利转型，Gap大中华区有望在2025年实现盈亏平衡。财务方面，该行估计Gap大中华区业务将占宝尊2022年收入的约20-25%。由于Gap大中华区仍在亏损，预计宝尊的经营现金流将在2023-24年受到负面影响。截至今年二季度，宝尊仅有净现金18亿元。

　　在方面，预计宝尊将投资Gap的产品、系统、数据能力、线上线下用户体验等。由于公司的目标是建立品牌管理组合，尤其在服装领域，故不排除宝尊以合资或少数股权投资形式，持续进行与其他服装品牌建立合作伙伴关系的投资举措。据悉，宝尊已将宝尊品牌管理（BBM）建立为一个新的业务线，旨在利用其主导的技术组合为品牌服务，与品牌建立更长久、更深入的关系。该行认为公司将在未来的财报中，将新业务作为一个新部门进行报告。