嘉实基金郑科：以资产配置视角做FOF，而不是简单拼凑明星

　　刚刚过去的2020年，是公募基金的超级大年。在赚钱效应驱动下，“炒股不如买基金”日益深入人心。公募基金整体规模突破18万亿，与之相随基金产品数量也逼近8000只，被2300多名基金经理所管理。面对这么多产品同台竞技，怎么选择？如何搭配？不仅是门科学更是一门艺术。而FOF基金经理就是慧眼独具帮人们选基配置的专业基金买手。

　　嘉实基金(博客,微博)资产配置投资部执行总监郑科就是一位历经市场考验的FOF投资名将，拥有16年证券从业经验，13年大资金FOF/MOM一线投资管理经验，掌握中国基金业（公募/私募）多数主流基金经理的投资哲学及方法论，以及中国多数主流公、私募公司的文化战略、人员结构及商业模式变迁，熟悉社保、养老、保险、银行、国企等大资金的属性。在多年市场历练中，郑科FOF投资方法论成熟，组合Alpha来源资产配置、行业配置、基金选择三大维度。目前郑科管理的三只养老目标基金在同类中也处于领跑地位。

　　根据银河证券数据，截至2020年12月11日，郑科管理的嘉实养老2030三年持有FOF，过去一年排名同类产品第一(1/4)；嘉实养老2040五年持有FOF，过去一年排名同类第三(3/7)，嘉实养老2050五年持有FOF，过去一年排名同类第三(3/6)。

　　1月11日发行的嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）是郑科的全新力作，是采取类"固收+"策略的FOF基金，也是民生银行(600016,股吧)全新推出的理财替代主品牌“民生磐石”系列的开年巨献，通过民生银行购买，还能享受认购费低至1折的优惠。相较于普通“固收+”，嘉实民安添岁到底有什么不一样？

　　1、问目前公募基金产品逼近8000只，给人们择基带来难题，FOF作为基金中的基金，开始得到重视。那FOF可以简单理解为吗？您认为未来FOF的发展空间和优势如何体现？

　　郑科基金的投资范围包罗万象，几乎包含了绝大多数可投资的资产股票、各类指数、债券、货币、黄金等。

　　而FOF产品，可以直接投资于各类基金，是便捷实现各项大类资产配置、节约配置成本的投资工具。而且FOF能够实现基金市场全覆盖，优中选优，还能投资场内基金，把握场内外折价套利的机会。

　　FOF基金背后有着强大的投研团队做支持，进行多维定量分析、基金经理定性调查，通过完善的基金筛选框架精选基金标的，并根据市场情况进行资产配置、帮我们操心择时判断。省心解决选基、配置、择时三大难题。

　　目前市场上FOF规模已经突破800亿元，其中养老FOF经过两年多的发展规模超过500亿。对投资者来说，FOF主要有三大优势一是基金专业选择，二是资产配置，三是帮助把握资产轮动。某种程度上明星基金经理的组合并不是一个明星FOF。市场上现有的FOF基金业绩表现出现分化的原因，主要还是来自于资产配置。FOF投资团队很重要，要坚持团队资产配置的框架和方法论，而不是简单的拼凑组合。

　　在嘉实资配团队中有海内外名校背景的10名左右专职资配投研人员，大类资产配置、权益投资、债券投资、量化策略，多背景优势互补，在资产配置基础上再进行选人，嘉实的FOF投资方法论比较成熟，是力争从资产配置、行业配置、基金选择三大维度提升组合收益。

　　2、问站在年终岁尾的时点，回顾2020年尽管遭遇多重不确定性，但仍在全球市场中表现突出。那您对2021年的市场怎么看？哪些细分领域更具投资机会？

　　郑科我们认为，A股市场正在经历非常深刻的变化，按照大的逻辑来讲，过去我国企业的融资模式主要是通过银行的间接融资为主，未来我国的融资模式会部分转向直接融资。所以，资产管理行业我们非常看好。从十年的维度来看，股票会一改过去十年、十五年牛短熊长的模式，有望出现牛长熊短的慢牛模式。 所以，对股票长期是比较看好的。

　　现在市场出现了极大的结构分化，这也是未来一年重要的alpha源。医疗、消费、科技三大板块估值基本在历史分位数的顶部。市场里面还存在处于估值底部的领域。它们也在发生着深层次的变化，市场关注的热度比较低，我们觉得这就是机会，未来投资机会可能集中在金融、制造、军工这三个方向。

　　这几个行业的共同点是相对或者绝对估值比较低，银行基本上估值在历史的底部。制造业过去十年相当于是让利给了金融行业，未来十年有望实现反哺，金融反哺制造，因为制造才是国家强盛的核心表现，这也是政策导向。而且制造业涵盖面很大，很多领域因为经济发展脉络的原因，处于低估的状态。其中特别的就是军工行业，我们觉得军工行业将逐渐地从主题炒作的行业简化为一个价值投资的行业，它的行业属性在这十几年中正在发生一个本质的变化。背后最宏观的逻辑就是强国必强军。

　　3、问作为业内少有的全牌照公司，嘉实在FOF领域也是先行者，能否介绍下嘉实FOF团队这些年积累的投资方法论？

　　郑科我们是非常坚持自己的配置框架和方法论，而不是简单的拼凑明星基金经理。

　　整体来说，我们是以资产配置的视角来做FOF基金，是做资产配置再去选人，用资产配置和精选基金去应对市场的不确定性。在资产配置中，我们会做大类资产配置、二级资产配置。大类资产配置比如股债配置，未来还会有商品等等。二级资产配置则是行业配置、风格配置、固收里面的信用利率配置等等。我们还会涉及到因子配置，最终形成一个目标组合。

　　然后根据我们FOF投资团队产生的目标组合，再去基金经理池里挑选适合目标组合的基金经理。这也是为什么FOF选的都是明星基金经理，不同的FOF之间会有业绩差异，这个差异就是团队资产配置能力的差异。

　　4、问目前市场上有2300多名基金经理，如何遴选基金经理？

　　郑科“挑人”是FOF挑选基金的重点，这也是与直接挑选股票或者债券最不同的地方，挑选股票或者挑选债券实际上是自下而上去挑公司。我们采用"定量为辅+定性为主"的基金经理遴选机制，希望通过这套机制发现具有好奇心、经验、独立性、忍耐力兼备的优秀基金经理。

　　投基金经理不是投现在和历史，我们是投未来。未来需要有四个方面的禀赋一是知识体系，二是投资经验，三是独立运行，四是承受力。

　　知识体系需要永葆好奇，优秀的基金经理长期要有生命力，对所有的事物保持新鲜和好奇感，要尝试去了解。我们学了很多理论，但理论反应的是历史，理论是用来被迭代和被颠覆的，永远会有新理论出现。说投资是投未来。投资未来，就需要有好奇心推动理论的更新，不断地迭代理论。

　　投资经验上，如果没有经历过牛熊的完整周期，就没有办法形成方法论的健全和完善，容易出现方法论的破裂，面对突如其来的风险有可能陷入无所适从。

　　独立性方面，并非特立独行的人都是优秀的人，优秀的人一定是特立独行的。基金经理要特立独行，性格潜质要求会独立思考，具备降维打击的能力，要有创新的思维，才能勇敢地面对困难，继续往下走。

　　的禀赋是基金经理需要具有非凡的忍耐力，忍耐力跟独立性是相辅相成的关系。保持独立性意味着会很孤独，要具有很强大的心理承受能力。一方面是心理的，一方面是环境所决定。投资是一个反人性的活动。如果远离了贪婪和恐惧，相当于离成功的投资更近了一步。

　　5、问今年“固收+”很火，有养老FOF也采用类“固收+”策略运作，那跟传统的“固收+”有什么区别呢？

　　郑科普通固收+是买底层的股票和债券，养老FOF买基金，底层是基金。相比普通固收+，申赎灵活，任意交易时间投资者均可选择赎回。而且因为基金是FOF主要投资标的，规模因素对FOF策略影响小，没有申赎规模的限制。，抗风险能力也更强。因为相比普通固收+底层买券或者买股票，FOF实现了一个组合的组合概念，能规避掉很大的非系统性风险，风险调整后回报较高。，还有费率优惠，FOF基金投资同一基金管理人发行的产品时，持有部分免收管理费与托管费。

　　6、问“固收+”策略通常是固收打底+权益增强，那您对未来债券市场怎么看？具体怎么操作？

　　郑科债券相对股票来说，目前优势相对不太突出。债券解决的是基础收益率的问题。债券里面的信用和利率的配置，在整个组合中的重要度不像纯债基金那么重要。再加上目前处于经济换档期，信用风险在未来将持续存在。所以，我们组合的债券策略可能都不做信用下沉，因为我们觉得信用下沉的风险是极大的。

　　利率方面，换档期利率又是相对较低。利率未来不排除可能还会升高，因为中国科技崛起。目前中短期来看，都是相对低的。所以，利率债的收益空间也是非常有限。而信用债又存在比较大的风险。所以，债券从风险收益比来讲，跟股票比相对有限。所以，并没有到应该超配债、低配股的阶段。我们会按照我们的资产配置模型，长期监控一些关键核心指标，一个是股权的风险溢价，二是股债潜在收益率的对比。这个指标只代表历史和现实，主要还是我们整个团队的价值观，分析未来会怎么变化，我们会紧跟经济发展，因为我们现在的团队就擅长研究宏观和策略，对宏观经济包括各个行业板块的景气度也是有所把握。目前看债券还是底层配置品种，提供较有限的收益率。

　　大部分固收+的基金经理希望在信用和利率这些方面来获取超额收益。我们的研究发现，优秀的固收+基金经理90%以上都是权益能力和资产配置能力，或者是股债配置能力比较突出。

　　7、问您刚提到整体只是把债基作为底仓的配置，在FOF运作中怎样挑选债基？

　　郑科嘉实FOF团队是以权益的视角或者是以资产配置的视角来配债基，而不是以债券的视角来配债基。因为债券有很多类别，像二级债基、可转债基金、信用债基金和利率债基等，主要是在权益、转债、信用、利率四类子资产的轮动。我们团队的资产配置，先天的是自上而下的方法论，对这四块资产进行配置。股票资产跟转债资产可以认为是权益属性比较强的资产，利率债基和信用债基可以认为是股性相对弱的资产。在这两类资产间是以股债配置的方案来进行。如果说认为股比债好，那么在债券基金里面可能配二级债基和转债基金比较多，配利率和信用相对就低。

　　整体来说，我们是以资产配置的视角来做基金，不管是债券部分还是股票部分，都是以资产配置的视角来做。而公募基金经理可能侧重自下而上的方法论。而FOF先天就有宏观视角。

　　8、问监管层对FOF基金经理任职要求很严苛，您是FOF行业中的“元老级”人物，那经过十几年的沉淀，您有什么心得体会？

　　郑科我个人认为自己是实战派的基金经理，不太拘泥于理论。希望做出收益是最终目标，而理论只是做出收益的途径。深刻地觉得未来中国会有自己的一套经济学理论，过去我们学习的都是西方经济学的理论。

　　西方文化是逻辑思维，东方文化是辩证思维，前者对应现在投资的自下而上的方法论，没有方向性；但东方文化不严密，但方向性很好，恰好它是西方文化的一个补充。个人很喜欢东方文化。目前很多人研究《易经》，因为《易经》的道理，实际上在中国的各个方面体现地淋漓尽致，它是追求一种平衡，阴和阳，是一种艺术的结合，这对于修炼心性、投资忍耐力、孤独力等均有帮助。

　　9、问1月11日发行的民安添岁稳健养老目标一年持有期混合型FOF是一只什么样的基金？

　　郑科这次要发的是稳健型目标风险基金，是养老第三支柱里面的一个品类。目标风险按不同风险定义，有权益30%以内、60%以内、80%以内三个级别，分别对应稳健型、平衡型、进取型。我们这只是“稳健型”。

　　这次新发行的FOF定位是“固收+”，比较适合作为银行理财资金的替代。老百姓(603883,股吧)买稳健理财一个目的是为了财富稳健增值，一个目的是为了养老。资管新规下，现在银行理财要求打破刚兑，FOF“固收+”同样可以承载老百姓稳健理财的需求。

　　此前已经成立的三只基金是养老目标日期基金，都是我们团队在管理。它们分别对应2050年退休的人、2040年退休的人、2030年退休的人，买入后基金经理会随着投资者年龄的增长下调基金中权益的比例，帮投资者做好资产配置权益的比例调节的工作。

　　10、问嘉实民安添岁的资产配置策略是什么？

　　郑科FOF主要配置的资产类别就是权益类资产和非权益类资产。嘉实民安添岁投资于权益类资产占基金资产的比例为10%-25%。

　　在配置方面，我们主要采取自上而下的视角——根据经济运行的周期和内在规律来衡量股和债的长短期的性价比。我们会跟踪很多股债比较的指标，结合以往的经验和研究模型，得出在不同的时间段明确的股债配置的比率。资产配置上，我们还分为战略资产配置和战术调整两块，在长期和短期都会兼顾。