华宝基金李慧勇：2022年中小盘继续占优 坚持恒星+卫星投资策略

　　#投资人寄语2022# 华宝基金副总经理李慧勇

　　2022年经济和市场都不会太悲观

　　一、总体市场环境判断

　　(一)经济疫情之后周期错位仍然是决定大类资产配置的核心因素，决定着增长、政策、流动性以及大类资产走势。以中美作为两个代表，中国已经步入下降周期，而美国处于繁荣后期。国际组织开始下修全球增长预测。除了疫情之外，通胀也成为经济恢复的障碍之一。预计美国经济增长5.2%，中国经济增长5.5%左右。

　　(二)通胀供求错配、能源价格上涨、服务涨价是驱动的三大因子。在强有力的措施推动下，中国通胀压力已经得到控制，目前美国的通胀压力仍然较大。预计美国CPI涨幅3.5%，中国CPI涨幅2.5%。

　　(三)政策宏观政策目标是避免滞胀。但各个经济体情况不同，会有不同的侧重。美国主要是防止胀，中国主要是防止滞。由于通胀超预期，美国QE退出之后，加息缩表也提上议事日程，但总体上由于有增长的担心，实质紧缩力度有限。中国滞的解决主要是靠扩大需求，扩大消费是根本，但见效慢，最直接的还是靠投资。预计2022年还会有降准，并且会降息。财政政策发力的领域主要是基建，能源基础设施；路桥机场轨交等交通基础设施；安居工程(棚改、)；市政基础设施；文教医卫环境等基础设施；通信网络设施(5G等)；算力基础设施(AI、区块链、数据中心等)；科技创新基础设施(重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等)；融合基础设施(新技术+传统基础设施，例如智慧能源、智慧交通等)将成为投资重点。

　　二、大类资产观点

　　(一)A股市场此前担心国内滞涨、地产债务风险、海外流动性收紧。不容否认这些因素仍然是制约行情走向的重要因素，但或者已经在价格调整中反应，或者情况已经在改善，再构成系统性风险的概率不大。2022年总体企业盈利下降对A股不利，宽松的政策环境尤其是货币环境将为估值提供支撑，将抵消掉盈利下滑的不利影响，使得A股仍能总体保持稳定。从市值因子看，2021年以中证500和中证1000代表的中小盘明显优于沪深300。基于对经济和流动性的分析，我们认为2022年这种格局有望延续。

　　我们依然坚持恒星+卫星的投资策略。(1)基本配置核心资产类+军工+白酒低碳经济、数字经济、健康经济为核心的高端制造和消费升级仍是我们配置的核心资产。2021年是低碳经济元年，2022年有望成为数字经济元年。市场对低碳经济挖掘得已经非常充分，2022年的数字经济相关领域有望成为2021年新能源。(2)边际关注前期受困行业的改善性机会，包括前期受成本高企抑制的中下游行业的修复性机会，譬如电力；产能过剩缓解的行业养殖；保增长受益地产基建产业链建筑、建材、银行；疫情得到控制的航空旅游等服务消费。

　　(二)债券市场经济下行将为债券提供基本面支撑，市场以震荡为主，不悲观。10年期国债收益率主要波动区间［2.60%，3.20%］。经济不确定性增加，倒逼央行启用此前不怎么会使用的总量型政策工具，降准之外，3-6个月内降息的概率显着提升。

　　(三)商品周期下行总体对周期相关商品不利，但中美周期的错位使得不同商品又有所不同。美国主导的原油产业链会更强，中国主导的煤炭产业链会较弱。受低碳和新经济拉动的新能源金属能享受到高增长的红利。黄金受制于货币政策正常化，1800美元震荡概率较大。农产品考虑产能传递时间，预计猪价春节前旺季反弹，22年二季度会有二次探底，22年下半年进入上行通道。