Blue Orca做空中国飞鹤：类比瑞幸扩大盈利 只值5.67港元

7月8日讯，中国飞鹤经历了一场由Blue Orca发布的做空报告风波。报告中指出，飞鹤声称自己是快速成长的、高利润婴儿配方奶粉（IMF）生产商。但在美国上市的反向合并失败后，飞鹤于2013年遭遇股价暴跌和业务崩溃。不过令人惊讶的是，公司在香港股市于2019年重新上市后命运发生了戏剧性的转变。

报告进一步揭示，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率甚至超过了科技巨头如苹果、腾讯和阿里巴巴。从2017年至2019年，飞鹤的年均复合增长率高达54%，这在相同市场环境下是一项惊人的表现。尽管产品与市场相当，飞鹤的业绩却引发质疑。

Blue Orca指出，飞鹤可能夸大了其IMF的收入，并低估了数十亿美元的运营成本，包括广告和人工费用。更令人震惊的是，飞鹤的员工人数被少报了10倍之多，这严重夸大了其盈利能力。

飞鹤在将产品交给物流供应商时会确认收入，这一做法飞鹤坚称为独立第三方行为。如果我们加入未披露的人工和广告费用，并调整收入以反映独立零售数据，我们不得不质疑飞鹤是否真的能够盈利。根据我们的评估，即使以其他IMF生产国的5倍EV/经调整的销售倍数来计算，飞鹤的市值也只值5.67港元。

飞鹤的故事不禁让人联想到此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。尽管遭遇困境和挑战，但飞鹤在香港市场的成功重新上市和出色的业绩表现令人瞩目。面对Blue Orca的质疑和指控，飞鹤的未来仍充满不确定性。这一事件将如何发展，市场将持续关注。