券商聚焦太平洋证券削快手(01024)目标价至245港元 指较高营销投

　　凤凰网港股|发研报指，该行预计公司21Q2收入同比增长43.5%至184.55亿元,经调整净利润为-48.43亿元,经调整为-26.2%,环比21Q1有所收窄。

　　从用户数据来看：受到季节性因素的影响,该行预计Q2国内日均DAU环比21Q1略降1%左右至2.92亿(去重口径),4~7月整体用户数月度环比保持正增长,而Q2的日均MAU下降幅度会略高于DAU,同比依旧维持双位数增长,全年来看,该行依旧维持17.1%的预测不变(对应全年3.09亿DAU,去重口径)。国内用户时长方面,得益于更多垂类内容的深挖,以及公域时长的快速增长,该行预计21Q2的用户日均使用时长环比有望达到双位数增长。海外用户方面方面,公司在4月底1.5亿MAU的基础上继续突破,该行预计21年全年有望在年底实现2.5亿MAU(对应全年接近日均2亿MAU),目前南美和东南亚依旧是公司的主要出海市场。

　　分业务来看,考虑到基数较高,以及快手改版后的流量切换,该行预计直播打赏收入同比下降14%至77.21亿,广告业务得益于CPM单价的提升,以及用户数量及时长(特别是公域流量)的增长,该行预计21Q2同比提升151%至97.6亿元。电商业务则受益于AAC以及人均购买频次的快速增长,该行预计21Q2的GMV将同比增长105%至1489亿元。

　　从目前的跟踪的情况来看,该行对于公司的用户数据持续增长保持信心,从用户粘性来看长期来看有望达到60%,快手上累计有超过110亿对互关,这一数据也充分说明了快手平台的独特性。中期来看抖音和快手之间在新增用户层面的竞争会越发激烈,新增用户中双方的重叠用户占比不断提升,因此该行认为内容的丰富程度,算法,以及内容的质量在中期会成为用户增长的核心驱动因素。

　　该行认为公司目前电商业务的三大主要抓手是①提升货的品质：白牌品牌化,好物联盟的占比提升,以及品牌商品的占比提升；②提升履约体验和其他用户体验；③持续扩充品类。该行认为虽然相比于友商,快手在GMV增长上稍显落后,但是其社区氛围,信任关系,以及未来在品牌电商方面拓展的空间依然值得期待。

　　盈利能力和费用率方面：考虑到广告收入占比逐渐提升带来的毛利结构变化,该行预计公司Q2的毛利率环比Q1微升至43.8%,费用支出来看,国内效率有所提升,但考虑到Q2海外业务的费用上升显着,该行预计Q2整体营销费用率同比提升17pct至61%,而经调整净利润相比21Q1略收窄至-48.4亿元,经调整为-26%。

　　考虑到海外投入的费用率持续提升,该行下调公司21全年的经调整净利润至-156亿元,该行预计公司2021~2022年收入增速分别为44.3%和30.9%。考虑到公司将继续维持较高的营销投入导致其盈利能力持续承压,该行下调公司目标价至245元港币(对应23年PS5.5X),维持“买入”评级。