港股4月策略：年报行情尾声 指数将转振荡
市场对美国经济衰退的担忧分歧很大，但更大压力在企业盈利
随着3月美国债券的大涨，机构对年内债券收益率终值的分歧日益加大。部分券商认为全年10年期国债收益率会重回至2.8%甚至以上，而悲观券商则将预期降至2.2-2.3%，言意债券票面价格仍将上涨，潜台词则是认为经济衰退的概率大幅增加。截至2019年4月2日，市场对10Y国债收益率的一致预期是2019年Q4攀升至2.9%。
4月中旬前后，2019年的Q1季报将会陆续发布，届时将披露Q1盈利与对Q2的展望。目前来看，Q1的业绩是处在持续下修状态，而这种下修趋势可能仍没有结束。，美股在4月中旬至5月中旬的一季报季，将开启对Q1/Q2业绩预期的检验窗口，这是一个情绪容易波动的时间节点。
对国内的基本面改善仍待观察
我们对固定资产投资完成额的结构进行拆解发现对固定资产投资整体拉动的几个行业分别是房地产业最为明显，是交通运输业(主要是各级公路的建设)，是电力、热力、燃气为代表的公用事业(从负增长，转为接近零)；而对固定资产投资整体负拉动的几个行业分别是制造业，水利、环境、公共管理业(去年的高基数)，以及农林牧渔业(受非洲猪瘟的影响)。，说来，目前拉动项目依然在房地产、公路、以及恢复中的公用事业(电力、热力、燃气)。
2018年，房地产的销售与新开工形成了9个月的背离，在2019年前两个月，新开工数据开始明显下滑，表明这一“赶工”现象基本告一段落。根据我们的历史数据检验1、房企从新开工到施工，大约需要0-6个月的时间，平均3个月左右，从施工到竣工，平均11个月；2、房地产业固定资产投资完成额与施工是同步指标。以此推测，施工将约于4-5月出现下滑，或者说，房地产业固定资产投资完成额将于4-5月出现下滑。或者说，如果制造业不能对固定资产投资形成有效的拉动，预计固定资产投资也将于4-5月出现下滑。
投资建议
考虑到1、宏观流动性的传导到实业需要时间；2、EPS依然处在向下的通道里且拐点还早；3、短期A股涨幅巨大但基本面仍需被确认；4、美财报也将步入检验期且可能低于预期。我们认为4月将是市场风格转换之时，在29000-30000一线将存在振荡可能，不宜冒进。
组合方面，我们推荐估值具有优势的如下公司中国中药(0570.HK)、石药集团(1093.HK)、(3333.HK)、合景泰富集团(1813.HK)、宇华教育(6169.HK)。
风险提示
宏观经济数据转弱，导致市场预期企业盈利下降的风险。
一季报及二季报前瞻将成为4月份市场关注点
市场对美国经济衰退的担忧分歧加大
随着3月盘中，美债10年收益率与美债3个月收益率倒挂，引发了市场对于美国经济衰退的担忧，我们此前的报告曾提及1、10年与3个月的国债收益率之差(或者10年与2年的国债收益率之差)，并不要看短期，如果持续几周以上维持该水平，信号才更加稳定。当下，一来是10Y-3M的收益率差下穿零轴的时间尚短，10Y-2Y的收益率差尚未转负，从时间、幅度上看，下定“美国经济将转衰退”为时尚早；2、该信号对股票市场的指导意义不大。出现该信号，平均是在19个月之后才发生金融危机，这个延迟时间过长。
尽管如此，随着3月美国债券的大涨，机构对年内债券收益率的终值分歧前所未有之高。部分券商认为全年10年期国债收益率会重回至2.8%甚至以上，而悲观券商则将预期降至2.2-2.3%，言意债券票面价格仍将上涨，潜台词则是认为经济衰退的概率大幅增加。截至2019年4月2日，市场对10Y国债收益率的一致预期是2019年Q4攀升至2.9%。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 债券的收益率分歧，会导致今年美联储加息可能成为泡影
美联储在3月的议息会议上，如预期维持联邦基金利率目标区间不变，但其“点阵图”预估发生变化，现在预期2019年不会加息，而去年12月时还预期加息两次。两周前进行的调查预期为今年加息一次。美联储的基调发生变化，与其他主要央行一致。外界愈发担忧全球经济增长放缓，以及英国脱欧等政治面不确定性，受此影响，其他主要央行最近转为鸽派。尽管美联储预估明年加息一次，但在美联储3月19-20日会议之后对100多位分析师的调查显示，至少在2020年底前美国联邦基金利率目标区间将维持在2.25-2.50%不变。
，目前我们可以逐渐增加信心美国今年加息的概率越来越小，那么是否可以认为美股今年上涨无压力呢？我们的判断是不能因为还有企业盈利的压力。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> CPI持续走弱，消费支出也振荡下行
2月的CPI数据继续温和回落至1.5%(1月1.6%)，，考虑到更加高频的国债通胀指数也在下跌，我们认为3月份的通胀数据应该继续保持下行的局面。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 美国消费支出自去年8月开始，16年以来的高点，此间一路振荡下行。，消费支出长期来看领先于企业营收，但与股票市场基本同步，我们并不用它去判断后续的行情。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 另一方面，由于通胀的走弱，导致了美国实际时薪的上涨，由于时薪是股市的领先指标(平均0-9个月)，，这可视为一个潜在的积极因素。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 一季度以来，对季度及年度的EPS处在下修阶段
最近三个月，美国分析师对2019年的季度和年度EPS均处在下修状态。以Q1为甚，下修幅度约为6-7%。
对国内的基本面改善仍待观察" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 基于以上信息，我们对美股的走势判断做个简单的小结
1、标普经过了一个季度强劲的反弹之后，上升的较为犹豫。支撑上涨的理由是，加息不再是焦点。犹豫的原因是债券的强势走势，以及收益率的倒挂出现，让市场对美国长期经济的表现担忧；
2、4月中旬开始，2019年的Q1季报将会陆续发布，届时将披露Q1盈利与对Q2的展望。目前来看，Q1的业绩是处在下修状态，而这种下修或许并未完全体现了最终的情况。，美股在4月中旬至5月中旬，将开启对Q1/Q2业绩预期的检验窗口，这是一个情绪容易波动的时间节点；
3、我们倾向，最终盈利不达预期的概率较高，导致标普本月在触及2800之后开始缓慢上涨或横盘，大约在4-5月期间，可能开启调整。
对国内的基本面改善仍待观察
PMI是股市的同步指标，某种意义上也是个情绪指标。例如，2018年2月股市调整，PMI大幅下降，3月股市反弹；PMI也反弹，4月下跌，PMI下降；5月股市反弹，PMI反弹；6月后股市趋势性下跌，PMI也趋势性下跌。，PMI不能起到预判股市的作用。
港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 虽然固定资产投资也不是股票市场的领先指标，但我们想从结构的分解，来反馈经济的基本情况。
从2018年8月份固定资产投资完成额(以下简称固定资产投资)同比触底后(5.3%)，于9月-2月，走出缓慢复苏的格局，至2019年2月的6.2%。之所以说是缓慢复苏，是其幅度还显着低于2016、2017的水平。
2018年，固定资产投资的结构构成如下
1、前三项分别为制造业排名第一，占31.7%；房地产业排名第二，占22.6%；环保与公用事业排名第三，占12.7%；三者合计占比67.1%；
2、次三项分别为交通运输、仓储、邮政业排名第四，占9.5%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业排名第五，占4.2%；农林牧渔业排名第六，占4.1%，三者合计占比17.8%；
以上六项合计占比为84.9%，可视作固定资产投资的决定性力量。
港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 截至2019年2月，以上六项的累计同比走势如下
港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" />港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" />港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 可以看出，在对固定资产投资整体拉动的几个行业分别是房地产业最为明显，是交通运输业(主要是各级公路的建设)，是电力、热力、燃气为代表的公用事业(从负增长，转为接近零)；而对固定资产投资整体负拉动的几个行业分别是制造业，水利、环境、公共管理业(去年的高基数)，以及农林牧渔业(受到了非洲猪瘟的影响)。，从固定资产投资的角度说来，目前拉动项目依然在房地产、公路、以及恢复中的公用事业(电力、热力、燃气)。
由于2018年，房地产的销售与新开工形成了9个月的背离，即新开工上升，销售下降，原因是企业在资金紧张的时候加大建设力度，期望快速回笼资金。而在2019年前两个月，新开工数据开始明显下滑，表明这一“赶工”现象基本告一段落。，新开工的同比下滑，并没有出现施工的下滑，根据我们的历史数据检验1、房企从新开工到施工，大约需要0-6个月的时间，平均3个月左右，从施工到竣工，平均11个月；2、房地产业固定资产投资完成额与施工是同步指标。
我们推测，施工将约于4-5月出现下滑，或者说，房地产业固定资产投资完成额将于4-5月出现下滑。或者说，如果制造业不能对固定资产投资形成有效的拉动，预计固定资产投资也将于4-5月出现下滑。
港股年报季预期尾声，转向谨慎" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" />港股年报季预期尾声，转向谨慎
估值水平已修复到历史中值之上
经过了本轮上涨，港股的PE(11.06)已经超过了自2008年来的中值水平(10.46)，A股的PE(14.03)接近中值水平(14.69)。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 回顾3月，恒生指数上涨1.46%，涨幅最高的板块分别是恒生地产建筑业8.1%，恒生消费品制造业5.1%，以及恒生资讯科技业3.9%。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 从一季度整体走势来看，地产建筑业排名第一，涨幅21%，恒生消费品制造业排名第二涨幅19.5%，恒生工业排名第三，涨幅15.6%。而恒生公用事业、恒生电讯业、恒生综合业表现垫底，涨幅分别为5.6%、9.4%、9.4%。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 风格方面，由于2月份中小型股票涨幅领先，3月处在缓慢切换的时期，中型股涨幅1.6%，略超大型股、中大型股，而中小型股与小型股，则明显偏弱。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 历史上看，恒生小型股估值超越大型股，仅在2015年-2016年(双创时期，互联网公司为代表)，其余绝大部分时间，小型股估值均低于大型股，目前，两者差值最低收窄到-0.02，我们认为，小股票年报行情带来的估值修复可能结束，从风格上，后市应该转向大型股、中大型股。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 汇率压力显现、北水开始流入
随着Hibor的持续回落，港币汇率已经连续两个月回落至7.85的水平，这对金管局造成了持续的压力。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 南向资金3月表现活跃，显示出在A股的带动下内地资金参与港股反弹的热情保持良好。
投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" />投资建议" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" />投资建议
总体上，我们认为4月将是市场风格转换之时，在29000-30000一线将存在振荡。
考虑到1、宏观流动性的传导到实业需要时间；2、EPS依然处在向下的通道里且拐点还早；3、短期A股涨幅巨大但基本面仍需被确认；4、美财报也将步入检验期且可能低于预期。
组合方面，我们推荐目前估值具有优势的如下公司
风险提示" style="border:#d1d1d1 1px solid;padding:3px;margin:5px 0;" /> 风险提示
宏观经济数据转弱，企业盈利下降的风险。
（文章来源【、】）