深度捆绑 新三板公司抱团互投料成趋势

　　18家新三板公司同时认购一份主要投资于新三板市场的理财产品，引发市场关注。有分析人士指出，此次18家新三板公司的行为，预示着新三板市场内部的分层已经开始，场内强势公司通过做市商结成投资联盟，以出手整合上下游资源。

　　运作新招

　　海能仪器、基康仪器、易销科技、天弘激光、中科国信、光宝联合等多家新三板挂牌公司3月24日晚同时公告称，参与认购某券商和知新资本共同打造的集合理财产品。

　　根据介绍，该理财产品系专注于新三板的产业投资平台，初始资产规模不低于5000万元，认购企业包括该券商和18家挂牌和做市新三板企业。

　　“这家券商来主导整个产品的发行并不意外。”一位新三板投行界人士向中国证券报记者表示，该券商在新三板领域的实力较强，善于搞个体案例，且做市的股票活跃程度也相对高，属于发力较早和项目储备都较为丰富的一家券商。

　　一位参与了该产品认购的挂牌公司高管接受中国证券报记者采访时表示，“产品设计初衷，是券商作为我们这几家企业的做市商，认为这几家的企业资质在新三板中较为优质，于是牵头这几家公司与外部资金将项目打包成产品。”

　　据该高管介绍，该理财产品主要的投资标的就是新三板挂牌公司的定增。而且，这18家企业的定增，该理财产品也可以参与。“公司的定增会分配给理财产品，其他公司可以通过该产品来认购公司的增发。一方面，我们这些企业作为认购方，需要风险控制，因此将自己的项目优先分配给该产品;另一方面，通过该种形式也可以加强公司和公司直接的纽带联系。”

　　至于该类操作是否存在合规问题，上海华融律师事务所律师许峰在接受中国证券报记者采访时表示，目前的主要合规风险还是在公司董事会、股东大会对公司的投资行为是否认可上。从此次公告内容来看，这几家企业认购的绝对金额都不高，因此暂时还不存在该类问题。

　　深度捆绑

　　分析人士认为，伴随着市场的火爆，资金对新三板的优质资产的追捧水涨船高。另外，经过一段时间运作，做市商和做市商之间的差距开始显现。上述理财产品的出现，一定程度上是做市商通过金融产品的形式，和做市企业进行的一次深度捆绑。

　　“通过捆绑为一个整体，一面是寻求投资，发现项目共同追求超额收益;一面也可以在投资的过程中发现更细分的机会，甚至是并购标的。后者应该是该类产品的最终目的。”一位业内人士表示，目前新三板市场经过一段时间的运行，公司间的层级开始显现，一些已经冲在前面的公司，需要去进行整合，甚至是急速做大自身，以应对未来的竞价和转板制度的出炉。宏观上来看，这是新三板市场内强势资源的一种整合。

　　“这种所谓抱团互投甚至互保的情况，将会是一种趋势。”上述人士表示，从历史经验来看，抱团过度一定会滋生问题，对其中的隐患不可掉以轻心。

　　理财只是表象

　　18家新三板公司认购投资于新三板的理财产品，在新三板市场中不会是个案。中国证券报记者获悉，已经有其他做市商开始寻求发售同样架构的产品。可以预见，不久之后，犹如A股市场中“PE+上市公司”的模式一样，“挂牌公司+做市商”之间通过金融产品进行利益捆绑，进而进行场内资源整合，将会成为一道独特的风景。

　　在资本市场上，上市公司购买理财产品的现象并不罕见。比如2013年，A股零售行业上市公司掀起一波购买理财产品风潮。当时，理财产品多投资于国债等无风险金融品种，但年化收益率甚至能跑赢传统零售业的增长率。而传统零售企业手中持有大量的现金，又多属于国有企业，投资范围限制较多。因此，这种稳妥的理财产品成为了业内公司的首选。

　　很长时间里，新三板企业所投资的理财产品也多是这种无风险收益产品。如前期挂牌公司一卡易，认购了中信信诚资产管理有限公司直销专户——现金管理3号，预期年化收益率为5%-6%。但是，伴随着今年以来新三板市场的火爆，投资新三板定增项目的收益率基本可以按照“倍数”来计算，获利程度远非投资国债等产品可比。如此一来，购买此类产品的投资者趋之若鹜，新三板挂牌公司的理财心态也由谨慎变得更有进攻性。

　　业内人士认为，由于18家新三板公司认购此类理财产品的资金规模均在100-200万元之间，绝对的体量均不是很大，因此，尽管该产品预期收益可观，但是追求资金回报可能并非这18家新三板公司的唯一目的，其可能更加看重和做市商深度捆绑，通过做市商通道介入到其他新三板企业，以寻求业务和资本的合作。

　　也就是说，参与理财可能只是表象，新三板市场已经出现了场内资源整合的苗头。